全球多國在過去一段長時間推行貨幣緊縮政策，預計將在未來數月形成重大的增長阻力，而近期數項經濟指標反映衰退可能即將出現。面對這個環境，投資者應如何部署？
　
*信貸需求及工商貸款減少*
　
　　鑑於開始緊縮周期時實質利率極低，加上各國政府在疫情期間推出大型刺激措施，這次貨幣政策緊縮效果的滯後時間或長於以往。信貸狀況是未來數月增長會否停滯不前的關鍵，投資者應加以留意。美國年初至今的破產申請數字創2010年以來新高，我們預料債務違約率將會上升，特別是附帶浮息及短期融資風險的高負債借款人。聯儲局首次加息至今已經15個月，美國的信貸脈衝繼續大幅回落，隨著銀行收緊放貸標準，以及借貸需求與過往衰退時期相若，我們預期這個情況將會持續。
　
*貨幣供應大幅緊縮，影響未完全浮現*
　
　　已發展國家的利率與債券收益率大幅向上，顯示貨幣政策「相當緊縮」，而貨幣政策的影響力一般需要12至18個月才反映於經濟數據，所以近年的急速緊縮政策的效果尚未完全浮現。央行透過量化緊縮來縮減資產規模，過去12個月的縮表規模約達2萬億美元，而多國央行可能在未來12個月進一步量化緊縮2萬億美元，屆時貨幣供應總量將繼續受壓。
　　經濟增長數據迄今仍然堅挺，但上述主要宏觀經濟動力通常具前瞻性，我們預期未來6至12個月經濟放緩範疇會擴大，特別是至今表現不俗的勞動市場和服務業領域。由於勞動力明顯供不應求，因此勞動市場仍極具抗逆力，惟個別具領先性質的勞動數據指標，例如首次申領失業救濟人數初步顯示就業環境轉弱。
　　各國央行一般會因應經濟數據轉弱而放寬貨幣政策，但通脹居高不下，意味央行在這方面的靈活性較低，即使市場期望當局採取行動，但央行支持增長與加強流動性的能力可能受到制肘。我們的前景展望傾向謹慎，並預計未來6至12個月的企業盈利將難以符合投資者期望，而基於上述因素，我們仍看淡股票，偏好估值吸引而貨幣政策似乎「寬鬆」的內地及香港股市。固定收益方面，由於預期經濟增長前景疲弱，我們建議繼續採取防守性配置，特別注意澳洲、加拿大、紐西蘭、南韓和瑞典等高評級市場。原因是這些國家的家庭負債水平多年來大幅上升，而通常以浮動利率借貸，以致失衡，我們預計相關經濟體受影響的時間及程度，將較美國快和嚴重。我們對貨幣亦有類似觀點，並保持防守性立場，看好儲備貨幣(美元、日圓及瑞士法郎)兌經濟較易受衝擊的國家的貨幣(澳元、加元、紐西蘭元及瑞典克朗)。
《晉達資產管理大中華零售業務主管　鄧嘉南》
　
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