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29/03/2023 14:25

《基金觀點》施羅德投資:企業債券「中間地帶」存在具吸引力機會

  《環富通基金頻道29日專訊》施羅德投資信貸投資組合經理Peter Harvey指
,雖然大多數企業債券基金專注於投資級別或高收益債券,但在這兩類之間的邊界內存在一些最
具吸引力的投資機會,即為交叉信貸。
 
*BB級債券涵蓋多個經濟板塊,提供吸引風險回報*
 
  交叉信貸首要指由主要評級機構評為「BB」級的債券。相對於投資級別發行人,這些企業
通常具有更多債務或更強的周期性。BB級債券的企業槓桿率(債務與息稅折舊前利潤的比率)
通常為3至4倍。按價值衡量,此市場板塊約佔全球高收益債券機會的一半,而涵蓋一系列經濟
板塊,包括電訊、汽車、能源、醫療保健、消費品及金融服務。整體而言,這些發行人提供合理
的經風險調整回報。截至2023年2月底,全球BB級企業的平均美元孳息率約為7%。雖然
BB級板塊被歸類為「非投資級別」,但相信其中多數企業完全有能力在中期內償還其債務。
  自1983年以來,穆迪的數據顯示,BB級發行人的平均損失率很小,通常每年低於1%
。組別之間的差異可使平均值產生誤導,但這種債務拖欠水平為可控,尤其是在主動型債券的管
理下。違約率並不是唯一的考慮因素,還有其他因素需要作考慮,例如流動性風險及降級風險,
但BB級債券整體上能提供具吸引力的風險回報。
  總括而言,BB級市場為企業債券基金經理提供一個不錯的選擇,他們可從非投資級別債券
中獲得一定收益,而毋須承擔許多「信貸崩潰」風險。
 
*自願發行未必想成投資級別債券,冀受惠財務槓桿*
 
  BB級發行人通常分為下列四類:第一類是「墮落天使(fallen angels)」
,這些曾經是強大投資級別企業,但於近年降至BB級。第二類是由私募股權發起人主導的槓桿
收購。第三類是次級債券,於歐洲BB級債券中佔據一大部分。銀行經常發行次級債券以增加其
資本基礎,這些工具或有固定期限,並在某些情況下或成為永久性吸收損失的工具。大多數大型
歐洲銀行的資本結構中亦包含BB級債券。   
  最後一類是那些選擇BB級的發行人,因為他們認為3倍左右的槓桿是最佳資本結構。這些
自願性BB級債券不一定想成為投資級別債券。他們希望在不危及企業未來的情況下受惠於財務
槓桿,為BB級債券板塊中的一大類別。(wa)

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