過往專欄

2015-11-23

加左息又點？

　　市場上對12月份美儲局加息之預期似乎甚濃，但筆者至今日（為文時是11月21日），仍認為美儲局未必會於12月份加息，原因暫不列舉。

　　反之會談談，若真加息了，市場會有甚麼反應，大家如相信會加息，就會有近一個月的時間去準備。

　　上幾次加息潮，是始於1994年和2004年，稱之為「潮」，當然不止得一次加息，故今次加息，除非是有異過往只加一次，但如真只加一次，又加來何用？有估計這次加息期，可以長達數年，是緩步小加，積小加以達目標利率水平，即所謂的回到從前Normal。

　　但亦有預期單在2016年，美儲局會加息三至四次，筆者認為這個可能性不大，除非美國在2016年的經濟好得很，通脹亦急升，不然的話，由於2016年是大選年，美儲局的慣例是在選舉年的9月後，以至6月之後，就不加、減息，以免有偏幫個別候選人之嫌，加息的時間窗口被壓縮了，要在半年內加三四次息密了點，若真如是，金融市場必急跌，這個不穩，不會是美儲局所樂見的。

　　今次市場對12月加息的相信度，由今年初的信2％，到年中的逾50％，再到11月初公布了10月強勁就業數據後，竄上78％，而到近日又回到只信64％，證明市場的反應是十分反覆的，因此任何的風聲都會刺激到市場的反應或過或不及，更何況這是十年來的第一次加息，市場會否應付得好，待觀察，作為投資者，必要倍加識風險。這可以從近日美債市場的一些反應，可知一二。

留心美國債啟示加息準備

　　上周五下午，美2年期債息仍在0.90水平，一聽完美儲局副主席費沙所言，可能加息，其息立揚上0.91厘，而市場預期此息可達0.95厘，即可以有0.04厘的升幅。在港今晚（周一）美國將會拍賣2年期國債，市場會怎落標，可啟示出市場對這個可能12月加息的準備。

　　美10年期國債息在上周五時報2.25厘，美儲局雖想加息，但就不希望動這10年期債息太多，因為美國的房貸息是以10年期債息為準，在今年9月時，當美儲局宣布不加息後，2年期和10年期債息差由141點拉闊至151點，而在上周四，美儲局公布了上次會議紀要，謂可能會於12月加息時，這兩個息差，收窄至136點，這是自今年4月以來，最窄的息差。在過去五年，這個息差是在180點之間。這個2年與10年債息的拉闊與收窄代表甚麼？凡加減息，反應最快的定是較短期的債息，因此，當要加息，短息升必多、快，遂使這2年期與10年期的債息有所拉窄。

　　雖然這個2年、10年債息的收窄，啟示加息期近，但美聯邦基金利率期貨也只預期加息率只為70％左右，而稍遠期合約也只反映只會在2016年加息二次而已！

　　加息後，金融市場會怎反應，可以2004年和1994年的加息歷史作參考。歷史不會簡單重覆，加息幅度亦古今不一，經濟背景亦此一時彼一時，但在金融市場上，總有些軌迹可供參考。

　　圖一是美國聯邦基金利率自1985年以來的變化。

　　美國加息會對美滙帶來衝頂，但之後會回下，然後再升，這可能是：消息未公布前，炒，消息公布後，沽，之後看實質支持所致。

加息難壓股市除非強弩之末

　　一個似是普通常識的認識是，股市會受加息拖累，這也屬實，但要看是拖累多久，歷史證明，加息後，股市確會跌一跌，但之後是會續升的，即是謂，加息壓不了要升的股市，只有當股市已屬老牛，或強弩之末時，加息才有明顯作用，今時那些股市是老牛了。

　　加息後股市有漲看似不可思議，但具體言是，加息使資金成本上升，變成管理層要追求投資效益，而這將會使公司的盈利能力改善，而這又可以在加息前後的相對強弱勢中看出端倪。