過往專欄

2018-03-26

息作怪

　　上周五，美股道指仍跌逾400點。是何原因，有謂是因貿易戰，但筆者看是「息」。

　　摩根士丹利新興市場和亞洲股票策略師Jonathan Garner稱，相比更加鷹派的美儲局，目前不斷攀升的倫敦同業拆息（LIBOR）是一個更大的擔憂。實際上，這才是「今年最大的主題」。

　　金融媒體近一個月來也一直在說，今年對風險資產最重要的因素是LIBOR飆升以及倫敦銀行同業拆息與隔夜指數掉期的利差（LIBOR-OIS）「爆棚」，這將對從短期融資成本到浮動利率債的邊際成本產生影響。圖一是近月LIBOR走勢圖。

　　截至美國時間3月20日，LIBOR自2月7日以來已經連續31個交易日上漲，於3月21日早上觸及2.2711厘，創2008年以來最高。與此同時，LIBOR-OIS息差自1月底以來已翻了超過1倍，至55.6個基點，這是2009年以來都未見過的水平。「這是市場下跌的一個主要原因。私人借貸市場利率的加速上行才是今年的主題，而不是美儲局。」

企業融資成本大增

　　Jonathan Garner表示︰「在私人及LIBOR市場，美元LIBOR的上漲已經遠超聯邦基金利率，因此你發現6個月美元LIBOR實際上已經達到2.375厘，而美儲局聯邦基金利率僅上漲25個基點至1.75厘。所以實際上已經明確，真正決定企業成本的利率正在經歷大幅增加。因此，除非美儲局在某種程度上表現得超級鴿派，否則美國的貨幣政策已經在大幅收緊，這是我們對市場後向非常謹慎的關鍵原因。」

　　同樣令人擔憂的是，LIBOR-OIS息差擴大表明全球融資短缺，這最終會導致金融信貸風險。代表美國金融信貸風險的IG OAS利差也再次飆升。圖二為LIBOR-OIS息差（紅線）與美國金融信貸風險（藍線），LIBOR-OIS息差通常領先美國金融信貸風險3個月。

　　3月20日，花旗（Citi）銀行的Matt King解釋了為甚麼LIBOR高漲和LIBOR-OIS利差擴大正在釋放不祥訊號的原因︰「LIBOR仍是大多數槓桿貸款、利率掉期和一些抵押貸款的重要參考指標。除了這種直接影響外，貨幣市場利率上行和風險資產的疲軟是最有可能導致共同基金資金外流的兩個條件。如果這些反過來又在市場上引發進一步拋售，那麼引發的財富效應對經濟造成的負面影響甚至可能會超過利率的直接影響。」

　　本港的銀行同業拆息又動不動？圖三說明了一切。

　　讀者可能看不太明白這些息是怎連動。可以參考筆者在上周四之文及看看《石Sir手記》。

　　以下再作些補充。

3方水緊推冧股市

　　在各國金融系統不太互通下，各國自己的央行息，是決定其金融市場的資金成本，但在環球金融市場互通下，又經歷了近10年來的環球QE，倫敦銀行同業拆息LIBOR，已成為環球短炒、衍生、對沖、套戥市場的資金成本Benchmark。由於環球資金過往這10年因QE而十分充沛，故這個LIBOR、即炒家的資金成本也很低，一低了就肆意炒，但︰

　　（1）美儲局退市；

　　（2）特朗普減稅，讓美大企業為避稅而放在歐洲市場的資金調回美國，使歐洲資金少了；

　　（3）特朗普加大財赤去擴軍，做這做那，使美國本土市場資金緊，息便高。

　　3方水緊LIBOR便升，息一升，整個市場便亂了套，所以才有1月升天2月下地獄的市道，都是息動市動之故。

　　2月初的跌，使市場看到LIBOR升之殺傷力。筆者在ADS證券的講座上便已提出了，到上周更為文述此，文題《美國加息？預咗啦！》，因為息升市跌，是預咗的，之後如何？看LIBOR？還是看Fed Fund？

轉載自: 晴報