過往專欄

2018-08-09

投資場上的地利

　　孫子用兵，十分重視「地利」，他謂︰夫地形者，兵之助也，料敵制勝，計險易遠近，上將之道也。知此而用戰者必勝，不知此而用戰者必敗。《孫子兵法》第十一篇〈九地篇〉，論盡地形用兵之道，但投資場上應避「圮」地。

　　「圮地」，是山林、險阻、沮澤，難行之道。在A股市場，就是凡阿爺會打壓之行業，而在今時，則為中美貿戰中，敵來我往之地。

　　雖然昨日講在中美貿戰下，大天時是不利投資的，這個不利的大天時可以有3、5、7年的不利時刻，除非特朗普突然鳴金收兵。

　　昨天指出，美國為防範被中國在經濟、貨幣（人仔與美元之爭）、科技、軍事上超越，而啟動了這場以貿易為名的打命、打國運之戰。有人用希臘哲學「修昔底德陷阱」－講兩大國必有一戰，來形容今時中美爭執之必然性。其實，不用以希臘哲理來嚇人，在中國上山便夠了，有謂「一山不能藏二虎」，「兩虎相鬥必有一傷」，已講得明明白白，是爭地盤，及其後果。

中國拒來犯須打持久戰

　　兩虎現鬥，何者傷？未知，但一個肯定的是︰中國經濟發展，再不會如過往40年般，咁順風順水，美、歐、日都會視中國不止為對手，而是「敵」手；亦不要以為中國只用跟美國打，還可能在一定的時局裏，要跟歐、日打，天時上的形勢是嚴峻的，投資者更要重視地利。

　　中國今時要應付眾多可能來犯之敵，不能不打持久戰（筆者以前曾為文談此），要打持久戰，就要理順內部經濟，這可以從工商銀行對各分行下發的一份文件見端倪。

　　工行公司部近期對各分行下發文件，明確要求「推動全行抓住當前政府鼓勵投資、特別是基建領域投資的有利窗口期，加大重點區域、優質業務、重大項目資源儲備，特別是基礎設施、棚戶區等領域項目儲備」，並指出「原則上公司貸款有效儲備不得低於兩個季度的投放額度，並做好隨時投放的準備，特別是對重大在建工程項目要加快投放」。

　　信貸投向調整的背景，則是7月23日國務院常務會議上提出「積極財政政策要更加積極」、「要保障城投平台合理融資需求」等要求。

　　「從滿足資金需求的角度來看，一方面，這將體現為地方政府債下半年加快發行，畢竟上半年發行偏少，只佔全年額度不到20%；另一方面銀行下半年加大基建類貸款的供給，尤其是傳導效應明顯、資本充足水平較高的大行、政策性銀行。」一位外資行資深研究人士認為。

　　在這之前，上半年基建投資增速明顯回落。摩根士丹利首席經濟學家邢志強日前在媒體會上表示，這與今年以來對表外非標的治理，對地方政府融資平台的加強監管有關。

　　一位國有大行華南地區分行人士就對記者表示，受政策影響，上半年該分行平台類貸款基本處於停滯狀態，可以受理、儲備，但不審批，平台類貸款增量明顯減少，「平台類貸款、房企貸款都沒怎麼做，民企的需求又不高，這樣一對比，上半年的增量還是消費、按揭和一部分小微」。

　　他也表示，7月下旬政策導向調整後，儲備的部分平台類貸款也走上了正常審批流程，具體項目覆蓋水電、交通等主要基礎設施建設領域。邢志強也預計，下半年基建投資增長將主要體現在兩方面，一是區域不平衡發展帶來的基建投資需求，二是三大攻堅戰中環保領域的基礎設施建設，包括水污染、水治理、空氣污染等。

　　工行公司部前述文件則指出，在做好交通、能源、城建等基礎板塊的同時，要持續加強新市場拓展，包括幸福產業、先進製造業、物聯互聯領域拓展力度。

　　雖然7月份出現了一系列促進信貸增長的政策訊號，但不少分析人士認為，考慮到政策出台的時間以及執行的時滯效應，相應政策對8月份信貸和社融數據的影響可能更為明顯。

　　而回到7月份本身，政策傳導的效果預計相對有限。「額度是趨寬鬆的，不過定向降準釋放的資金要投向小微企業，還需要時間，國常會後銀行有時間加大基建領域信貸供給，8月將更為顯效。」前述外資行資深研究人士認為。

下半年基建板塊值留意

　　看明白了，在2018年的下半年，中央應已決定以基建拉動國內經濟，而不是在以消費、樓房來牽頭中國經濟的。而這個基建，就是2018年下半年的非「圮地」。

　　國泰君安於昨日推薦水泥股，他們謂︰

　　「我們認為上半年水泥價格的不斷上升及淡季不淡印證了當前供需格局正處於邊際平衡狀態。7月底，佔華東熟料產能4%的常州受環保影響突發大規模停產，可能將成為撬動水泥平衡的關鍵砝碼；同時考慮到4季度錯峰停產、環保限產（尤其在京津冀地區）及華東等地區的『電荒』魅影，我們判斷水泥供求緊平衡或將加劇，參考2010年華東拉閘限電情景，水泥市場有望旺季更旺，水泥股盈利穩中有升。」

　　國泰君安重點推薦需求確定性高的華東華南龍頭水泥股︰海螺水泥、華新水泥，以及彈性的萬年輕、塔牌集團，和受益的上峰水泥；從財政發力角度重點推薦業績彈性顯著的華北龍頭冀東水泥、金隅集團；港股重點推薦中國建材、華潤水泥；其他區域主題有望輪動，西北主題受益標的包括天山股份、青松建化、祁連山、寧夏建材。

　　招商證券分析師王彬鵬表示，在上半年基建投資較去年同期下滑（13.7%）後，預計下半年基建投資增速在資金面的改善下明顯回升。在政府財政支出加速以及地方融資改善的預期下，建築央企以及產業鏈前端設計板塊最先受益，重點推薦具有扶貧概念的四川路橋、中國交通建設、中國鐵建、中國中鐵、中國建築、蘇交科以及葛洲壩，重點關注資金面全面改善後受益明顯的嶺南股份與東珠生態。

　　《孫子兵法》的〈九地篇〉中，有「爭」地，是我取之有利，敵取之亦利敵，水泥基建股雖今時蒙利，但人人爭買入後，價貴了，又將難獲利，故如定好止賺止蝕位，到位執行，便不易陷自己於險境。在今時大天時不利下，時勢是可常變的，生地、死地亦是可以有變化的，宜察。

年輕人致富要打好基礎

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