過往專欄

政經頑石不低頭 - 石鏡泉

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2019-06-12

人仔攻防戰

#人民幣

　　不少老外炒家，近日都大談沽空人仔，而人仔亦一度有破7之象，筆者年前亦估人仔會見7，以至7.4，然後大升，前題是中美貿戰要打成。

　　高盛於6月9日亦發表其對人仔看法，基本上表一講齊，不過就在人人聆聽高盛之言時，人行昨日公布在港發行人民幣債券，人匯立升200點，人仔空頭未知會否被打爆頭（見圖一）。

　　上述消息公布後，離岸人民幣兌美元從日內最低的6.9483走高並收復了6.93關口。截至昨日早上11點，離岸人民幣匯率報6.9268。

央票抬高做空人仔成本

　　業內分析認為，由於在港發行央票可以回收離岸人民幣流動性，提高離岸市場利率，抬高做空人民幣成本，因此離岸央票一直被視為穩定匯率的利器。此前不少人擔心隨著中美貿易關係的進一步惡化，人民幣匯率存在破7的可能，不過從近期發行央票的節奏日益密集來看，央行穩定匯率的意圖明顯。

　　人行不是突爆出這種「干預」行動，而是事先有公布的，對沽空者言，一旦沽了人仔，但人行就謂會發行央行票據，沽空人仔者就要考慮，要不要自行冚倉或等打到嚟，無論如何，沽空者起碼不敢進一步加碼沽空，減少了對人仔的沽空壓力。

　　對支撐匯價，一般的做法是提高本幣利率，以抗沽空者，但要是提高本幣利率，會對本國經濟造成打壓，但因為人仔有離岸人民幣一項，沽空者只能沽離岸人民幣，而離岸人民幣總額到今時對於在岸人民幣額，是滄海一粟，動搖不了在岸人民幣匯價，因此沽空人仔者如認清這點，就難大大聲講或大大手做去沽空人仔，分分鐘會被人行推出這個或那個政策，只谷升離岸人仔價，就一如剪去一束頭髮，於本體無大害，但沽空者便可以被夾死。

　　今時離岸人仔升200點，是未足以打爆沽空人仔者個頭，但如人行一旦狠心出手，夾你700點或以上，沽空人仔者就唔想冚倉都唔得。

　　央票發行對人民幣做空情緒也會有直接的影響。據德國商業銀行亞洲高級經濟學家周浩此前接受媒體採訪時表示，短期來看，央票的發行會對離岸市場的流動性造成一定程度的緊縮效用，這在某種程度上對市場造成了「加息效應」。周浩稱，一旦離岸市場出現較為明顯的人民幣空頭情緒，發行央票可以提高離岸人民幣市場的利率水平，以提高做空人民幣的成本，抑制人民幣空頭。

　　除此之外，利用市場工具，公開透明地傳遞穩匯率政策意圖，也成為此次發行央票的主要目的。多位業內人士公開表示，當前央行通過多次在港發行央票的動作，來向市場傳達其政策立場，即增加政策透明度、加強與市場溝通，並穩定市場預期。

　　所謂央票，是一國中央銀行調節市場貨幣流動性的工具。發行央票是回收流動性，央票到期則注入流動性，央票一般期限較短，滾動發行，中國央行到香港去發行人民幣票據，可以認為是中國央行直接調節香港離岸人民幣市場的流動性。

　　目前來看，央行在香港成功發行了兩期人民幣央行票據，起到了穩定人民幣匯率、長期建立完善的離岸人民幣市場利率曲線的目的。5月15日，央行在香港成功發行了兩期人民幣央行票據，其中3個月期和1年期央行票據各100億元，中標利率分別為3.00%和3.10%。此後，人民幣匯率日間跌幅也開始從最高600點逐步收窄，短期穩匯率作用明顯。

　　而在2019年2月13日，央行正式招標發行兩期央票，第一期100億央票期限3個月（91天），為固定利率附息債券，到期還本付息，起息日為2019年2月15日，到期日為2019年5月17日；第二期100億央票期限1年，為固定利率附息債券，每半年付息一次，起息日為2019年2月15日，到期日為2020年2月15日，到期日及付息日遇節假日順延。

易綱不認為匯率有紅線

　　上周五（6月7日），央行行長易綱接受彭博社採訪時，多次談及匯率問題。

　　易綱指出，人民幣增強彈性對於中國乃至全球經濟都有益，因為它發揮了經濟自動穩定器的作用。通過匯率調整，得以平衡國際收支，得以管理人們的預期。「我認為有彈性的人民幣匯率機制是非常有益的，我們將繼續採用這種市場化機制。」

　　當被問及匯率是否有紅線時，易綱不認為人民幣匯率的某個具體數字更重要，他表示貿易戰可能會給人民幣帶來暫時性的貶值壓力，但噪音過後，人民幣將回歸穩定，「關於保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定這一點，我們非常有信心」。

　　「關於人民幣，你可以看到貿易戰與人民幣波動之間明顯存在關聯。近期，由於美方施加巨大壓力，人民幣小幅走弱。但人民幣基本上是由市場供需決定，這是一種市場機制。」易綱稱。

　　另一個可能的市場地震點是加州地震（見圖二、圖三），這是真的地震，目前只是可能，要震了出來，才可講成真，不過那時受害者喊都無謂。