港股在5月暫未出現「五窮」，反而愈戰愈勇，重上25000。不過，A股卻繼續獨憔悴，環球股市回穩，A股明顯沒有得益。

　　內地股市出現這種情況，當中並非完全來自內地經濟基本因素，中央政策面和資金面的影響不容忽視，自4月以來，內地金融去槓桿升級持續收緊了流動性、令到內地投資風險承受力大減，投資需求收縮，高壓短期難消。

　　與此同時，內地經濟亦進入另一階段，補庫存進入尾聲、金融去槓桿影響開始擴散，地產銷售開始回落，原油、銅、鋼等商品價格亦出現下跌。預計第二季度信貸社會融資將會出現比較明顯的回落，考慮到時差因素，估計到今年第三季度，內地投資和經濟將有可能回調，而短線經濟則呈現W型，而中線則呈現L型。

　　此外，人行、商業銀行、非銀金融機構三方一齊出現縮減資產負債表的情況。近期，內銀繼續自查自糾，同業業務的調整尚未結束。若部分內銀減少同業業務，資產端和負債端將出現收縮，貨幣供應定必回落。隨著內地貨幣政策邊際趨緊，企業財務費用將回升，影響企業盈利。中央採納防風險嚴監管政策，企業發債成本定必上調。在加強監管的政策影響下，企業發展成本無可避免將走入上升的軌道。此外，一行三會發力金融監管，金融去槓桿短期高壓難消。

　　財政部等六部委聯合發布《關於進一步規範地方政府舉債融資行為的通知》，地方政府不得將公益性資產、儲備土地注入融資平台公司，不得承諾將儲備土地預期出讓收入作為融資平台公司償債資金來源，要求在7月31日前全面改正不規範的政府融資擔保行為。

　　參考歷史數據，在2014下半年至2016年上半年的流動性寬鬆期間，內地股市、債市、房地產領域出現了泡沫、槓桿套利以及金融風險。2015年股市率先去槓桿，2016年8月後，債市開始去槓桿，而同年10月後，內房亦開始去槓桿。觀察這次去槓桿的方向，筆者認為槓桿目標主要藏身於內銀同業、券商資管、基金子公司、地方融資平台等領域，穿透背後，得益資產主要為債券、房地產、地方基礎設施等基礎資產。

　　去槓桿將為股市帶來短期陣痛，雖能推動產能出清和提升行業集中度，但亦有可能觸法需求第二次回落。在A股持續受壓的情況下，A股與港股還會背道而行多久？港股行情能否在「五窮」中突圍而出？均值得大家深思。

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