中央經濟工作會議即將召開，上周中共中央政治局完成會議，提供了很好的前瞻，當中會議分析及研究了2019年經濟工作。筆者對相關振興實體經濟的領域尤其關注，始終內地企業的業績需要依靠一個穩定的宏觀實體經濟大環境，而股市更加需要企業持續及強勁的利潤來支撐，就政治局會議內容，筆者節錄了四大重點，與讀者一起研究：

　

　　首先、估計2019年內地GDP增長速度仍會以6.5%為考量，但實際增長速度目標則較為現實，將爭取在6.3%以上。

　

　　其次、在內地目前特定經濟背景下，振興實體經濟，並以「先進製造業」為發展引擎。

　

　　第三、基建投資將補短板，並與區域發展戰略融合，基建發展重點以東部及發達地區為重點。

　

　　第四、政策上繼續不再提「去槓桿」和「房地産」相關問題，看似為中央政府後續政策潛在調整，提供一定的彈性彈性。

　

　　在中美貿易矛盾的背景下，內地實體經濟的表現一直為市場焦點，當中內需能否撐起半邊天更是核心所在。內地的經濟結構性改革是投資界期待著的重點。不過，實體經濟存在不少利益問題，有得就會有失，在改革過程中，利益潛在受損的一方亦不會無動於衷。故此，改革的效益及正面影響需要在長線才能全面體現，但改革的打擊利益關係的影響卻是實時的。

　

　　在一系列因素的影響下，內地經濟下滑是較難避免的。不過，筆者估計中央政府將採取一系列反周期政策的操作，經濟下滑的過程將會極為複雜，難以預測。在宏觀經濟回落的情况下，內地企業盈利在未來半年亦會同步受壓，流動性雖有所改善，但仍未取到全面好轉的水平。因部分投資者仍在等待經濟好轉的信號，2019年A股市氣氛難以全面提振。估計，投資市場必須待最慘烈階段過去後，才能全面回穩。在此之前，盈利預期必須明確，股市才會結束震盪，回復上升的趨勢。故此，2019年的A股或將是最後的震盪階段，待內地新一輪經濟周期在2020年啓動後，新牛市才會開始。

　

　　企業盈利向下已經是市場共識，減稅有助穩定企業的利潤，問題是在減稅能否縮減經濟下滑的幅度，部分人覺得會，但部分人確認為減稅無助穩定，未來企業盈利下滑將會更為激烈，主要問題涉及整體需求領域。

　

　　筆者在上文提到，基建投資將以補短板為主調，補短板意思是指整體水平取决於具體能力中最弱的一項，就像一隻木桶，裝水的容量最多只能達到所有擋板中最短那塊的高度。故此，從此方向出發，補短板思維不足以支撐基建投資的高增長，故此，基建投資難以大幅彈升。此外，內地製造業在2019年將回持續下滑，出口亦同步回落，在這背景下，內地企業盈利的下滑將是無可避免的。故此有人認為內地經濟後續將不會是穩步下滑，是加速下滑，導致內地企業盈利斷崖式下挫。

　

　　過去一年，外局突變，內外因素激發投資者避險情緒上升。中美貿易戰、強美元、環球性流動性收緊導致避險情緒大升。從歷史數據判斷，在過去數十年，聯儲局每次加息周期的頂點，往往伴隨著金融危機的出現，股市肯定是面對較大的調整壓力。新興市場的股債匯肯定受到正面的衝擊。如何化解，將會是中央經濟工作會議的焦點之一。

 

 

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