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2021-07-07

再QE?加息?

  昨(6日)文提出,美財政部和美儲局要為今年稍後的美政府發債尋找資金來源。基於目前情勢,美儲局可能要再QE,又或者美財政部要提高美債息率,以吸引資金來買美債,不論用何法,都會對投資市場有大影響。

 

(iStock)

 

  基本認識:

 

  (1)以前美國國債廣受海外投資者及外國政府歡迎,但自2015年後,外國政府持有美債額只是平穩,鮮再增持,這可能是美債息已過低,美匯又見波動,回報與收益不對稱,自然會收手(圖一);

 

 

  (2)外資減持美債後,購買美財政部所發行的債,基本由美儲局哽晒,美儲局一直以每月買800億美債、400億按揭債來支持美經濟;

 

  (3)當美財政部每月所發的債額不多於800億,就會被美儲局全「包起」,美債息就見平穩以至緩跌,這是至2020年3月都如是;

 

  (4)但在2020年3月之後,美財政部所發的債,月均多於美儲局所能承買的800億之上,每月多80億至280億不等。不過市場上又沒有相匹配的資金來買入這些債,結果美10年債息就由2020年5月時的0.8厘,逐月上升至2021年3月的1.7厘(圖二);

 

 

  (5)美財政部見美10年債息會衝2厘關,會為市場帶來震動,便不再發這麼多長債,而是改動用存在美儲局的儲備,來應付美國政府增加了的開支,而這個美財政部在美儲局的儲備金,亦由最高時期的逾1.8兆美元,數月內快速回下至0.6兆美元(圖三);

 

 

  (6)由於美財政部少發了債,用了「儲備」來支付開支,市場上便少了可供投資的債資產,於是由2021年3月起,美國金融界這些閒錢便只好存放在美儲局的零息隔日回購RRP安排中,這個額亦由3月時的3000多億美元,增至6月美儲局議息會前的6000多億美元;

 

  (7)美儲局於6月的議息會議中,提出了對RRP資金付0.05厘息(之前是零息的)。一加息之後,這個逆回購金額就數夜內,爆上逾9000億元(圖四)。這個金額爆上是必然的,因為投資基金由零息一轉而可收到0.05厘息,是天掉餡餅。因為當時的3月期債據息是不逾0.4厘,而1月期票據則是零息以至有時要負息;

 

 

  (8)為甚麼美儲局要突然鷹起來付RRP0.5厘,多於三月期票據息?其中一個考慮是太多錢在市場流動,可以使美債息,尤其是短期的三個月期的票據息,當用來計算衍生工具價值的市場息見零,這會使逾5萬億的美元衍生工具計不出價,不能交收,這就會帶來市場核爆;

 

  (9)如今美儲局已提升了RRP息率至0.05厘,是否已拆彈了?未,因為有個更大的「炸彈」在8月31日可以爆。

 

8月底危險 1.3兆票據到期

  

  到8月31日有約值1.3兆的短期票據到期(圖五),這批錢如全流入RRP,即是到8月31日時美儲局的RRP金額可逾2萬億,這絕對是個危險的高壩蓄水。

 

 

  假如:

 

  屆時美國的通脹壓力仍在,就業數據又好,則美儲局是否要宣布個退市計劃?以2015年美儲局一宣布兩年後退市,美股即大跌。

 

  又假如屆時美財政部又要賣債以應付財政支出,其額不是百億計,而是按拜登的鴻圖,是以兆計,美息又要否升?

 

  當然美儲局和財政部可以打這兩萬億的RRP主意,發行短期票據來收納這批閒資,但一收納之後,會否使到市場沒有足夠閒資去支持任何的市場波動,會重演2019年的Repo危機(當時是錢少了,不是錢多了)。當時Repo(即銀行隔夜拆息之類)是被扯上十多厘,而美股跌逾20%要靠美儲局泵水(QE)才能救回來。

 

  9月,是美國政府財政年度,百事要興就是在當時要錢,美儲局和美財政部怎拆局?是要再QE,還是頂硬上去加息?筆者相信,是又QE的,屆時市場會怎解讀?這個債仔有能力日後還債嗎?如無,這些美債要不要買?閣下怎看?

 

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恒安似成三底

 

  昨午「午市閒談」推介恒安國際(01044)。

 

  恒安國際在中國製造、分銷及出售個人衛生用品及護膚產品。

 

  2020年度,集團營業額微跌0.5%至223.74億元(人民幣.下同),股東應佔溢利增加17.6%至45.95億元。年內業務概況如下:

 

 

  (一)整體毛利增加8.8%至94.56億元,毛利率上升3.6個百分點至42.3%;

 

  (二)衛生巾產品:營業額上升2.6%至66.55億元,佔總營業額29.7%,分部利潤增加3.6%至32.15億元,毛利率上升1.1個百分點至71.4%;

 

  (三)一次性紙尿褲產品:營業額微跌0.9%至14.26億元,分部利潤減少21.1%至1.19億元,毛利率下跌0.9個百分點至39.6%;

 

  (四)紙巾產品:營業額下跌9.6%至103.83億元,佔總營業額46.4%,分部利潤增加23.4%至10.41億元,毛利率上升5.8個百分點至33.5%。年內,集團產能維持在142萬噸;

 

  (五)2020年12月31日,集團共有現金及銀行存款、長期銀行存款和有限制銀行存款239.71億元,而境內債券為9.99億元,及銀行貸款及其他貸款為198.37億元。流動比率為1.4倍(2019年12月31日:1.3倍),負債比率(按總貸款對比總股東權益,但不包括非控制性權益的百分比計算)為107.3%(2019年12月31日:120.9%)。

 

  恒安在45至47元區似成三底,阻力在54.4元,可試在52.9元位買入,上望54.4元或57元,止蝕於52元。

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(投資涉風險,每投資者承受風險程度不一,務必要獨立思考。筆者會因應市況而買賣。)

 

 

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