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2017-02-20

股債輪動市場趨常態 加息提速耶倫轉鷹派

  耶倫和希臘債務主導了上周的市場情緒。聯儲主席耶倫上周在國會兩院半年度聽證會上,對美國經濟作出了正面的表述,進而指出進一步拖延加息進程,可能加大金融風險,實屬「不明智」。耶倫的言論刺激了市場對加息的敏感神經,期貨市場利率顯示3月份加息的概率由30%一度升至48%,美債遭到拋售,美元走強。同時市場對經濟的信心,讓美股在一周內上升四日,美股指數絕塵而去。在大西洋彼岸,三巨頭在希臘第三期救援計劃上無法達成協議,希臘債務危機得到迅速解決的希望落空;法國幾位主流總統競選人先後爆出醜聞,加深了市場對極端政黨上台的擔心。歐元在此背景下走弱,資金流入美元區,穩住了美債的拋售壓力。安倍訪美並未給日圓匯率帶來好處,日圓上周明顯走高,日股承壓。中國A股與H股走勢分歧。油價和銅價下探,黃金則走好。

 

  特朗普上任四個星期整,共簽署了23項總統行政命令、5項法令,確認了12位內閣成員、叫停了2位內閣候選人、炒掉了國家安全顧問,發布了168件未刪除的推特留言,本人及新聞發言人在新聞發布會上和媒體見面三次掐架三次。特朗普政府推出措施的速度之快是前所未有的,政策規劃、溝通與執行之混亂也是前所未有的。四面撞牆之後,特朗普推出新政策的速度已經放緩,並開始受到已有政府機制的節制。從最近特政府在處理日本匯率、一中表述和北約重要性上看,美國政策似乎在趨向理性化。這不代表特朗普的極端思維邏輯、美國第一的出發點、貿易保護主義立場、反穆斯林/反移民的本能以及勒索「保護費」的行事模式會有根本改變,但是內閣的張揚個性似乎開始有所收斂。

 

  美中歐日各國的股市債市近月均出現了反向發展,股市升、債市跌,與金融危機中股債比翼上揚形成鮮明對照。這個其實是風險資產市場的常態,反映出不同資產種類因應增長周期、通脹周期、政策周期和盈利周期出現的價格輪動狀況。此時此刻企業盈利在改善,就業市場(及消費)在改善,通脹壓力浮現,央行政策緩慢收緊,財政刺激起步(加碼)。換言之,決策者正在步出危機思維,市場也已進入後危機時代。過去那種依靠流動性拉動一切資產上揚的模式已經在改變,資產價格回歸基本面,央行決策回歸基本面,所以基本面因素再次主導市場動態。

 

  聯儲主席耶倫上周的證詞值得重視。她所談的經濟、通脹、就業市場並非新話題,筆者認為關注點應該放在她在措詞上趨向鷹派,明確表達出加息不能再拖的意見。礙於特朗普的經濟政策尚存重大不確定性,歐洲政局亦存重大不確定性,她沒有對下一次加息時間點作出進一步的暗示,但是其言論已經偏離過去兩年的風格。此舉意在對市場作預期管理,也意在封堵加息不力的批評之口。在筆者看來,聯儲加息政策基調仍是Gradualism(緩慢派),不過偏向Uurgent Gradualism(迫切的緩慢派)了。

 

  本周無重大數據,焦點在歐盟財長會議,會議將討論希臘第三期救援計劃,這是歐洲進入選舉周期前的最後一次財長會議。

 

  本周記每周六刊出,闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識,為個人觀點,並非投資建議或勸誘。

 

 

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