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2021-06-21

聯儲語境變遷 風險意識回歸

  聯儲、縮表、加息,美國聯儲公開市場委員會的聲明和鮑威爾在記者會上的言論,主導了上周風險資產市場的變化。FOMC公開討論展開退出QE的時機,讓市場感受到聯儲有轉鷹的跡象,美國國債市場即時被拋售,不過債市一天後就穩定了下來;股市第一天反應不大,上周五(18日)就見大幅下挫,美股錄得四個月來最差的單周表現。所有再通脹題材的資產都遭到衝擊,從金融股到大宗商品均面臨拋售壓力,銅價一天跌8%,木材期貨跌15%,彭博商品指數驚爆疫情爆發初期之後最大的跌幅。美元則全面走強,美元指數從90.5跳升到92.3,這是去年4月以來最大的周升幅,資金調整槓桿比率,沽空盤離場。美元強勢,黃金慘遭屠戮,黃金期貨價跌破1780關口。在再通脹交易中,唯一受衝擊不大的是石油價格,布蘭特原油收報每桶73.2美元,一周下來變化不大。上周中國5月份的投資和消費數字出爐,均弱過分析員預期。中國還釋出工業金屬的國家儲備,遏制大宗商品價格暴漲。日本央行例會後維持政策不變,延長疫情救助計劃九個月。

 

  筆者相信,聯儲6月份公開市場委員會會議所做的決定,對於這輪QE具有分水嶺意義。其實會議本身並沒有政策變化,聯儲基金利率不變,購債計劃也不變,但是決策者的心態變了,疫情觸發的極度寬鬆政策基石要調整。聯儲繼續強調通貨膨脹的過渡性質,不過開始正視通脹的上方風險。鮑威爾在記者會上強調了通脹風險,這和他在之前幾次記者會上特意輕描淡寫的手法形成強烈對比。通貨膨脹原本被聯儲盡量藏在桌子底下,現在擺到枱面上來了。對通脹處理上手法改變了,預示政策將作出調整。

 

(iStock)

 

  本欄多次提到,美國通脹不完全是過渡性的,尤其工資上漲勢必帶來連鎖反應,核心通脹會持續高企,迫使聯儲調整政策,不過貨幣政策決策者估計講得多做得少。聯儲現在做的,正是我們預期的,只是提出的時間點稍微提早了。筆者預期今年第四季度減少新增購債的額度,停止資產抵押證券,明年中前後開始退出縮表,加息在2023年出現兩次,每次25點。一旦聯儲離開了極端寬鬆的保底式的政策操作,政策不確定性和資產價格動盪都會增加。聯儲給出的央媽紅利已經結束,未來的市場會更動盪。

 

  恐慌指數VIX近來大幅下滑,從去年3月的66輾轉下跌,上周一度跌破17,不過上周五又大幅反彈。我們應該怎麼樣理解風險呢?短期,聯儲在言語上轉方向,意味著央媽護持即將消失,股市需要為此作出相應的調整,去槓桿、去風險會導致資產價格動盪。中期,政策選擇不再是單向道,政策風險必然上升,市場的波動自然加大。長期,這場危機的最壞時間已經過去,儘管還會出現波折,經濟復甦已經在發生,筆者認為VIX在回歸正常的區間,大約在15-25之間。不過必須明白VIX是實時指數,不是前瞻指數,它反映現在的市場情緒,並不預言未來。龐大的流動性刺激資產價格暴漲,資金的風險意識較低是自然的,這要感謝QE。但是聯儲的極端寬鬆政策可能接近尾聲,雖然未來流動性依然寬鬆,不過聯儲政策和語境可能雙向波動了,政策表達出錯或市場理解出錯的風險會更大,筆者預計下半年資產價格波動更大。

 

  本周焦點有兩個,1)美國5月份PCE。預計環比0.5%,同比3.4%,遠遠超出2%的政策目標,為聯儲添堵。2)英格蘭銀行會議。預計在利率和QE數量上維持政策不變,不過在通脹壓力面前,會有更多的政策委員會成員表達擔憂。除此之外,歐洲的PMI和美國的耐用品訂單也值得關注。

 

  本周記闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識,為個人觀點,並非投資建議或勸誘。

 

 

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