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2021-10-18

通脹升溫易擴散 岸田新策難作為

  布蘭特原油價格逼近每桶85美元,WTI突破82美元,國際能源市場再次上演油煤氣輪番上漲局面,全球能源危機一觸即發。美國通貨膨脹持續高企,並向食品、租金領域蔓延。聯儲公布9月分FOMC會議紀要,政策轉身的腳步聲愈來愈近。然而,美國股市卻漲了,並且走出三個月來最佳的單周表現,帶動全球股市向好。美股的底氣來自企業亮麗的盈利,華爾街投行紛紛報出華麗的資本市場盈利,為焦慮的市場打下一劑強心針。債市先升後跌,聯儲會議紀要顯示聯儲非常接近調整貨幣政策了。連同美債,美元指數也是先升後跌,一度升穿94.5,但是全周卻是貶值的。

 

  美國在內的幾個國家宣布在不久的將來開放跨國旅行,市場預計需求上升,加之全球範圍內庫存較低,搶購風盛,原油價格大漲,煤炭價格也大漲。黃金價格卻顯得憔悴,並沒有受惠到風險資產價格輪番上漲。德國以社民黨為首組成新的執政聯盟,肖爾茨預料成為下一屆總理。日本首相岸田文雄解散眾議院,提前舉行選舉。歷史上第一個比特幣ETF正在提交審批。中國發改委強調要糾正一刀切式停產限產,燃煤發電上網價上浮範圍擴大到20%。

 

  美國9月通貨膨脹上漲5.4%,高過市場預期,也高過上個月水平,創下了十三年新高。核心通脹為4.0%,和市場預期以及上月水平持平,不過持續高過聯儲2%的平均政策目標。能源、食品、房租成為拉動通貨膨脹的三大動力,其中食品和房租近期大幅上漲,取代了上半年二手車等通脹因素。租金在9月上漲了3.2%,接近本周期的頂峰,並有重新加速的跡象。美國的房價、租金雙雙漲起來,一定與聯儲的貨幣政策有關,正如弗里德曼所說,「所有的價格問題都是貨幣現象」。

 

(iStock)

 

  食品價格是一個新的問題,買回家的食品價格(Home Food Price Index)上漲了4.5%,餐廳價格則漲了4.7%。這倒不是突然間食品短缺了,而是貨車司機不見了,超市工人招不到人,餐廳招不到人。拜登政府給出的救濟福利太好了,所以低端工人寧可留在家裏享清福。低端不僅超市,酒店、餐飲都面臨招工難的問題,直接推高服務業成本。今年工資幾乎每個月起碼要上升1%才勉強可以找到人。還有能源價格,9月分環比上升近25%!美國應該是幾個工業大國中最不缺油的,但是第一不加工資招不到人,留不住人,據測算每桶石油人的成本直接增加5美元,第二是全世界都在搶石油,搶天然氣,拉高全世界的能源價格,美國也受衝擊。據美國政府的預測,今年冬季每個家庭取暖成本會增加30-50%。

 

  美國的通貨膨脹愈來愈不像過渡性的了,能源、食品、租金、工資連環互動,物價上漲呈結構性的變化。儘管美國經濟和就業增長都在放緩,市場預期聯儲今年內作出政策調整的概率超過90%,甚至有分析員認為在11月公開市場委員會會議上,決策者會一次過宣布和直接執行減少購債計劃。筆者預計聯儲11月正式宣布減少購債,12月實施。最近期貨市場價格顯示,交易員預期聯儲明年9月開始第一次加息。

 

  岸田文雄正式成為日本第100任首相之後,日本股市連跌幾天,很不給面子,因為他要增稅,向資本所得伸手,最後岸田不得不暫時放棄這個打算。岸田普遍被認為是一個弱勢領導人,缺乏主見和個性,而且他與前首相安倍晉三淵源很深,黨總裁選舉也是靠安倍在背後運籌帷幄才成功的,所以被評論員看作蕭規曹隨的領導人。

 

  不料他一坐穩首相位子,便提出「新資本主義」經濟政策理念,直接和安倍的安倍經濟學唱對台戲,和過去十年的「新自由主義」政策理念唱對台戲。安倍經濟學的核心是,市場效率、超量印錢、企業管治改革、資本市場友好。岸田則反過來,說不能僅僅靠市場和資本市場,這樣只幫到一小部分人,大多數人並沒有因此受惠,解決分配不均和社會撕裂問題很重要,同時也要照顧到中小企業的利益。他提出要增加中產階層的收入,提供生育、教育和居住津貼,增加中小企業員工工資,改善臨時工待遇。這些主張當然好,如果做到肯定有利於消費,但是日本的財政赤字已經極其龐大了,企業也未必聽從政府而大幅提高員工福利,筆者認為岸田一下子提出那麼多訴求,為的是本月底的眾議院選舉,為的是打動中產階層。

 

  岸田的這些提法,符合目前的世界潮流。上世紀七八十年代的里根-戴卓爾革命後,全世界都曾追逐經濟效率、資本市場效率,經濟增長加快了,但是收入不均變得十分嚴重。無論美國還是歐洲,不約而同都回到了重新審視增長分配的問題。然而,收入再分配勢必觸動既得利益,需要有一位強勢的領導人來推進,需要立法部門的配合,在日本則需要自民黨內部達成共識。岸田做到這點,難度很高。

 

  通貨膨脹再現,黃金是不是苦盡甜來,有一波大行情呢?歷史上出現通貨膨脹或戰爭黃金往往更值錢,如今流動性泛濫,通貨膨脹大幅飆升,為甚麼金價卻不升呢?

 

  2008年後發生了兩件重要的事情。第一件是央行們肆無忌憚地大印鈔票,一次又一次地印。這種貨幣擴張理念之下,根本不再需要黃金作為本金。第二件是比特幣的誕生,黃金多了一個獨立于政府的儲值工具作為競爭對手。在過去一年,比特幣價格扶搖直上,黃金價格卻裹足不前。這個背後其實是新一代年輕人對儲備工具的選擇。其實不光是年輕人,這次美軍撤離阿富汗,不少人拿來和美軍1975年撤離南越相比較。但是阿富汗富人逃走時候帶的是比特幣,簡潔輕便,而不是46年前越南富人帶的黃金。時代變了,黃金投資的邏輯也需要變。

 

  本周有兩個數據焦點,1)中國的第三季度GDP數據和九月月度數據,在疫情反復、限電限產情況下,最新的數據有助於瞭解經濟的最新狀況,2)歐盟區PMI,疫情緩和但是能源價格飆升,究竟企業信心是否受到重大衝擊?

 

  本周記闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識,為個人觀點,並非投資建議或勸誘。

 

 

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