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2021-10-26

鮑威爾要麼撞向巨石,要麼跌入深淵?

  站在直升機上撒錢的鮑威爾,要麼撞向巨石,要麼跌入深淵,美國債券市場如是預言。

 

  美國國債市場正在進行一場收益率曲線平緩化(flattening yield curve)的進程。今年1月初兩年期國債利率為0.17%,4月初為0.18%,8月初為0.18%,10月25日則升至0.47%。同時期三十年期國債利率為0.93%,1.69%,1.48%和1.66%。4月初至今兩年期國債利率幾乎翻了兩倍,但是三十年期國債利率不升反跌了。

 

  兩年期或三年期國債對聯儲的政策走向尤其是利率政策十分敏感,而十年期或三十年期國債就對經濟增長前景更敏感。短端利率向上,長段卻回落,這表達的是市場對美國經濟前景看法上的重大改變。

 

  美國的通貨膨脹前景正在迅速惡化,物價上漲源頭正在從產業鏈中斷、交通阻塞所造成的暫時性通脹,轉移為能源、食品、房租主導的結構性通脹,由於生活成本大升,而低端勞工市場又面臨招人難局面,工資漲勢十分驚人。工資漲,則萬物漲,通貨膨脹的惡性循環似乎已經形成。

 

  然而,美國的經濟復甦基礎並不牢靠。解除社交距離之後消費的確曾經暴增過一次,但是消費的持續熱度不高,近月就業修復也慢了下來。拜登剛上台時候推出的財政支出在國會遇到各種阻力,大幅縮水看來無可避免。加上疫情因素,所有銀行和研究機構均大幅下調了美國的經濟增長預測。同時調高了CPI預測,更多的人相信目前所見的物價壓力不會很快退卻。

 

  聯儲幾位高管最近對通脹的口風開始轉變,令市場更加相信美國的加息時間很快就會來臨。目前從隔夜利率的掉期價格看,債市相信明年6月之前有六成機會聯儲加息一碼,至12月則有100%概率加息一碼,還有三分之一的機會加第二次息。這種市場預期,基本上是在過去一個多月之間形成的,所以兩年期國債利率九月以來翻了差不多一倍,近日更扶搖直上。

 

(iStock)

 

  問題來了。美國經濟有沒有能力承受減少流動性和提高資金成本的雙重打擊呢?債市給出的答案是沒有能力,經濟的長遠增長能力會因此被削弱,於是長端利率下行。

 

  收益率曲線平緩化,是典型的債市訊號,資金預期貨幣當局加息,預期經濟走向轉弱。幾乎每個周期都會有這種典型時刻,但是我們現在所處的時代卻不是典型的。聯儲大放水是不常見的,能源危機是不常見的,供應鏈斷裂是不常見的,新冠疫情也是不常見的。

 

  形勢突變給站在直升機上撒錢的鮑威爾一個猝不及防。到底是在巨石上強行著陸,還是冒著跌入深淵的危險等待,觀望拖延可不可行,還有沒有好一點的選擇?

 

  本文為個人觀點,並非任何勸誘或投資建議。

 

 

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