環球亂局一浪接一浪，中美貿易戰陷入苦戰，所產出的溢出效應（Spillover Effect）牽連「歐盟一哥」德國，在出口拖累下，德國第二季經濟萎縮，當地央行已經警告該國已頻臨衰退邊緣。另一邊廂，鑑於意大利聯合政府出現分歧，總理孔特（Giuseppe Conte）於上周二（20日）突然請辭，政府有機會提前大選。隨往德意在經濟及政治上不斷「爆煲」，新一屆的歐盟又要面對四面楚歌。

 

　　歐洲火車頭德國經濟進入水深火熱的階段，次季經濟增長下跌0.1%，若今季經濟再度下滑，經濟技術上將進入衰退。央行上周一（19日）便發出衰退警告，預期今季國內生產總值（GDP）將出現小幅的萎縮，主因是中美貿易戰的影響，出口下滑導致工業生產持續走下坡，當中6月的工業生產按年更大跌半成，是10年以來最大的跌幅，央行料跌幅將持續，呼籲國家推出財政政策刺激經濟。

 

 

　　應央行要求，德國財政部長舒爾茨（Olaf Scholz）已暗示，國家可花500億歐元於財政措施上。據彭博報導，德國將主力提振國內消費，方向類似是2009年金融海嘯期間，資助國民購買新車的方式，並正研究增加社會福利及招聘，以防止大量發生失業情況。舒爾茨已強調，潛在刺激措施規模更高達500億歐元，因此在市場集資金額比10年前金融海嘯時多。

 

　　誠然，未來兩周，德國將會陸續發行零利率或負利率的國債。「打頭陣」的便是於周中在倫敦發行的30年期零息國債，規模達20億歐元。國家首次發行無息票據，但拍賣結果卻未如理想。然而，德國國債一直被視為資金避難所，早前已見大量資金泊入德國國債，其30年國債息老早已跌至負數，最低更低至負0.27厘。

 

德經濟步日本後塵

 

　　由於德國國債如日本的國債一樣跌至「負利率」的區域（見圖一），因此彭博的評論員John Authers發表文章，直言德國已被「日本化」（Japanification）。他指出德國的債息倒掛，經濟衰退是遲早之事。德國跟日本於二戰後一樣，皆由出口主導，且現時又面對人口老化、通脹呆滯的多項問題，根本與日本無異。

 

 

　　Authers繼續補充德國的銀行體系極為脆弱，德銀便是活生生的例子。他認為相較於美國，包括德國在內整體的歐洲銀行，皆是過渡借貸，一旦銀行要去槓桿，對整體經濟及企業經營影響深遠。

 

　　「銀行體系弱等於經濟弱，投資者不信任銀行的資產負債表，壓低銀行的市帳率，從而影響其股權融資的能力，亦影響經濟信心，間接造成孳息曲線倒掛，最終拖低銀行的盈利能力。」Authers認為，歐洲銀行在金融海嘯後，其資產重組的進度比美國差，加上歐央行實行負利率量化寬鬆政策，都加促了歐洲銀行像德國銀行被「日本化」。

 

　　德國要避開被日本化，無可避免要推出相關的財政刺激政策，但普遍分析認為該等措施只能拯救國內經濟，而非整體歐盟。所謂「長貧難顧」，歐元區的問題多多，德國經常要「單天保至尊」亦十分吃力，況且要面對的不單是經濟問題外，更多的是要為政治危機拆彈。

 

意國聯合政府破裂

 

　　周二晚，合作了14個月的意大利聯盟政府正式決裂，總理孔特宣布辭職。他批評率領聯盟黨（League Party）的副總理薩爾維尼（Matteo Salvini）只顧及自身和其政黨利益，令國家身陷險境。78歲的總統馬達雷拉（Sergio Mattarella）接納孔特請辭，正積極與各黨派會面，希望成功籌組新政府繼續執政，以避免提前大選。

 

 

　　薩爾維尼近期因意法高鐵項目，向聯合政府提出不信任動議，外界普遍認為薩爾維尼此舉的目的，是籍着自已及聯盟黨支持度不斷提升，從而奪去總理寶座。事實上，據彭博早前做的調查顯示，至8月初，聯盟黨的支持度已比五星運動黨更高，達至成四成的水平（見圖二），一旦出現大選，薩爾維尼成為總理，可謂「實食無痴牙」。

 

　　而薩爾維尼近期亦大打「經濟牌」，包括利用減稅、增加500億歐元來刺激國內投資，以贏得更多民眾支持。據意大利媒體Daily la Repubblica預料，秋季舉行大選的可能性高，屆時正值與歐盟磋商明年預算案的中期。

 

　　意國就上調預算案可能再向歐盟開火，花旗就警告其主權評級有機會受影響。現時意國的主權評級接近低於投資級別，一旦被調低，銀行將會受當其衝受影響，事關自2013年起，意大利銀行持有意國的主權債共4,000億歐元，中小型銀行受影響最大，更有可能出現裁員潮。

 

　　這個歐盟第三大經濟體於去年已與歐盟鬧不和，脫離歐盟的「Italexit」思潮又重生，瑞穗首席歐洲經濟師 Christel Aranda-Hassel最近接受英國媒體Express訪問又提出，意國要避過衰退，必須增加開支來實行財政政策，「脫歐」是最好的出路。

　

轉載自《iMONEY智富雜誌》