《ＥＴＦ动向》随着全球疫苗接种率上升，经济有望即将重启，原油价格（纽约期油）由年
初约４８美元一桶上升至约７５美元一桶水平（截至７月１４日），累积升幅为５４％。油价主
要受供求影响，在需求方面，市场憧憬全球经济复苏，令油价需求上升，国际能源署（ＩＥＡ）
于最新每月报告中预计，全球于２０２２年对石油需求为每日９９５０万桶，比起２０２１年预
计每日９６４０万桶多出约３﹒１％。从供应方面，２０２２年非ＯＰＥＣ＋及ＯＰＥＣ＋供应
量为分别为每日６５７０万桶以及２８３０万桶，故此预计２０２２年原油供应将持续紧张。

　　最近沙地亚拉伯以及阿联酋之间不能达成协议，一方面沙地亚拉伯希望可以维持一个较高的
价格出售石油，从而提出希望控制生产配额至２０２２年年尾，而并非明年４月结束，另一方面
阿联酋因近年有接受其他海外投资者包括英国、印度以及内地的投资，阿联酋希望可以每日增加
４００万桶石油以满足其投资者需求，短期的僵局会令ＯＰＥＣ＋下个月趋向保持产量不变，令
供应不足的情况持续。

　　原油价格的供应紧张除了于消息面上可以看到外，原油期货的价格亦提供了一些启示。纽约
期油合约的交易一般都会于交收月前一个月的２５日之前的第３个营业日作出交收，故此，如果
大家浏览芝加哥期货交易所的网页都可以看到不同合约不同月份的价格。一般情况下，愈远到期
的期货合约会较愈近到期的期货合约价格为高，主要是因为愈远期的石油所需的存仓成本愈高，
此称之为「正价差」（Ｃｏｎｔａｎｇｏ）（或市场俗称高水）。一般而言，「高水」的情况下
，转仓时会用同一笔资金以较低价格沽出然后以较高价格买入，因为期货合约数目会相对减少，
长期持有长仓期货的投资者可能面临「负数转仓收益」。

　　然而，最近期油市场由今年４月中开始出现了一个相反的情况，即是愈近到期的期油合约价
格反而高于愈远期的合约，此称之为「逆价差（Ｂａｃｋｗａｒｄａｔｉｏｎ）」（或市场俗称
低水），主要是投资者或用家因为原油供求紧张的情况下愿意付出一个较高的价格。而于「低水
」的情况下，转仓时会用同一笔资金以较高价格沽出然后以较低价格买入，因为期货合约数目会
相对增加，长期持有长仓期货的投资者会可能会受惠于「正数转仓收益」。

　　于油价面临上升压力之际，投资者可能会投资原油相关投资工具补捉走势。值得留意的是，
石油相关的股票对于油价走势的相关度未必有一个直接的关係，油股的价格可能会取决于油公司
的管理层质素、股票市场气氛、公司盈利等因素。要简单直接补捉油价走势，市场有相关原油Ｅ
ＴＦ可以作出投资，原油ＥＴＦ一般都会持有相关原油期货合约，与油价相关度会一般较油股为
高，投资者可以多留意相关ＥＴＦ的投资策略，以选择适合自己的投资工具。
《三星资产运用（香港）ＥＴＦ投资策略副总裁　凌子敬》
　
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