《環球視野》美股在２０１８年先升後跌，從高峰至低谷來看，美股錄得２０﹒２％跌幅，
技術上屬踏入熊市，直至聖誕節後才出現短暫而強勁的升勢，甚至有專家認為美股熊市已結束，
建議投資者趁低吸納。但基本因素有否真正改變？答案是沒有：投資者在去年初表現亢奮，忽略
了超低息時代結束的影響；到第四季又感到絕望，卻無視美國經濟穩健。同樣，近期趁低吸納的
投資者無視貨幣政策正常化的長遠影響。由此可見，熊市或許尚未結束。
＊美股或從去年高位跌三成＊
展望將來，雖然全球暫時未能承受美國貨幣政策正常化的影響，但從事態發展來看，熊市或
得以暫緩。舉例而言：在聯邦公開市場委員會１２月會議後的言論觸發極為負面的反應後，聯儲
局主席鮑威爾的言論已轉趨溫和。美國１２月就業報告出乎意料地強勁，有助紓緩對經濟非常悲
觀的情緒。在聖誕節前夕的跌市期間，投資者非理性拋售大量持倉。另外，中美貿易談判官員的
言論更為正面，信貸息差似乎亦已見頂。這些因素或令聖誕節後的股票升市在本月得以延續，未
來前景仍有一線曙光。
如果股票升市能夠延續下去，投資者應該把握機會降低投資組合內的風險，等待春季末或夏
季的更佳入市時機。預料沽空的投資者將於數周內重返市場，終結股市升勢，其後這個周期性但
並非經濟衰退的熊市會持續數個月。總括而言，股市有機會從去年高位跌２５％至３０％。
＊非經濟衰退式熊市＊
雖然我們預期股市下跌，但相信經濟不會陷入衰退，而即使股市見熊，情況亦不會太嚴重。
自１９６０年以來，市場曾經歷這種非經濟衰退熊市六次，期間道瓊斯工業平均指數在６﹒７個
月內平均跌２６﹒７％。
未來投資者須適應更艱巨的新貨幣環境，留意各大央行縮減流動性進度，現金成本亦不再是
零。直至熊市的能量耗盡而步入尾聲，投資者真正汲取教訓，股市可望穩步復甦至年底。
＊十年美債孳息３﹒２６％見頂＊
債市方面，從聯儲局利率期貨反映，目前市場預料當局今年最多加息一次，與我們在過去數
月維持的預測相同。現時，我們估計聯儲局不會在上半年調高利率，在今個周期內也不會再度加
息。基於我們預期美國股市在上半年有較大的跌勢，因此除非股市其後出現顯著復甦，聯儲局或
會於年底再加息一次，否則當局今年年長時間按兵不動。
十年期美國國庫券孳息去年最高曾觸及３﹒２６％，我們相信今次的３﹒２６％孳息率是周
期頂峰。鑑於全球股市或出現另一輪跌勢，十年期國庫債券孳息最終有機會進一步跌至
２﹒２５％。然而，如果環球股市能夠延續聖誕節後的升勢，債券孳息可輕易進一步走高，而如
果十年期孳息重返２﹒８％至２﹒９％區間，美國國庫券短期內將非常值得買入。由於日本和德
國同類債券的孳息近乎零，可以遏止美債孳息急升。《信安環球投資首席環球經濟師 包樂德》
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