《投資新視野－鄧嘉南》從「疫市」中找機會

　　《投資新視野》自本年初，大市波幅已較２００８年全球金融危機時為嚴重，主要受到新冠
病毒全球大流行、石油減價戰和市場流動性事件的三重衝擊影響。雖然大市近期走勢令投資者憂
慮，但不分優劣的拋售及異常市況其實在不同資產類別內創造投資機會。
　　從較短期來看，投資評級信貸和防守型或受周期影響較少的股票可會成為投資焦點。就較長
期而言，隨著中國經濟轉型至更受消費帶動的模式，我們對於亞洲股票會受惠於正面的結構性趨
勢保持樂觀看法。
　　股票方面，優質及風險較低的股票由年初至今表現大幅優於價值型股票。同時，大型股表現
優於小型股已形成一股趨勢。財政刺激措施可能令通脹上升，或會引發市場討論投資趨勢的潛在
變化。現階段看來，新冠病毒疫情導致需求受壓，令全球通脹現有阻力增強，對於備受結構性挑
戰的行業內高負債的企業而言，需求受壓料將更具挑戰性或無法克服。市場內不少「價值型」證
券亦明顯具有這些負面特性。對於財政實力較強、槓桿比率較低及具備較穩健增長特性的企業而
言，其表現會持續較為穩健。
　　隨著中國經濟轉型至更受消費帶動的模式，加上近期宏觀經濟發展可望進一步鞏固這種型態
，相信可為亞洲區內帶來正面的結構性趨勢發展。另外，區內市場在今年初反覆波動後，目前估
值水平已開始變得吸引。
　　在已發展市場債券中，現時全球債券收益率處於偏低的絕對水平，意味投資者須慎選收益機
會，從而在現階段實現防守型投資部署。在疫情爆發前，各國央行已經放寬貨幣政策，藉此實現
通脹目標，但由於今年經濟受嚴重衝擊，各國現時與通脹目標的距離更遠，利率因此將在未來一
段長時期維持於低水平。展望未來，財政與貨幣政策的界線可能會變得更加模糊不清。
　　至於新興市場債券方面，也出現市場混亂的情況。值得注意的是，從通脹率和企業健康狀況
來看，新興市場的基本因素較過往強勁，經常帳亦錄得總盈餘。由於已發展市場利率可能會在未
來幾年持續偏低，而這些收益率水平將不利已發展市場政府債券的長期回報，因此新興市場債券
會逐漸成為重要的收益來源。部分新興市場債券的實質息差已達到全球金融危機以來的高位。這
些實質利率偏高，而通脹相對偏低的國家可能具投資吸引力，因為這兩項因素結合，有助這些市
場保存資金，並在經濟下行時可以較大幅度減息。
　　黃金方面，目前的價格水平顯得吸引。投資者一般在負利率、經濟不明朗或股票市場欠佳時
買入黃金保值。不過，黃金今年表現波動，受到投資者急於套現及美元升值令市場流動性緊絀所
影響。美元估值過高，加上央行為市場注入大量流動性，以及短期和長期利率甚低，相信應能為
金價提供支持。
　　現時的估值水平帶來個別領域的買入機會，但投資者需要就不同市場和證券仔細分析，並同
時提防短期按市價計價而可能出現的各種情況，才可發掘真正的長期投資機會。
《晉達資產管理大中華零售業務主管　鄧嘉南》