31/12/2020 10:00

《投資領域-譚家駿》亞債短線有支持,央行風險須關注

  《投資領域》亞洲投資級別信貸息差目前已較今年3月時的低位大幅度改善,但依然比年初
時擴闊,反映新冠肺炎疫情所帶來的不明朗因素,以及持續上升的信貸評級下降風險。
  不過,亞洲投資級別信貸年初至今的回報仍然遠高於5%,主要是由於今年第一季度時聯儲
局大幅度減息及承諾長時間維持帶息,令美國國債息大跌所致,展望短期內,在美國民主黨拜登
勝出總統大選和新冠疫苗面世的雙重利好下,短期內信貸市場相信仍然有良好支持。
  亞洲企業近期新發行的債券獲得投資者踴躍支持,平均而言,這些新發行債券獲得約3倍的
超額認購,反映需求依然熾熱。同一時間,近期新發行的債券定價溫和,普遍提供一定程度的折
讓以吸引投資者參與。

*中國財政部發行美元債*

  舉例而言,中國財政部早前早前發行60億美元國債,年期包括3年至30年,也是中國財
政部首次採取「144A╱RegS」形式發行美元計價債券,令美國在岸投資者亦可參與。
  美國投資者主要聚焦於當中的長年期國債,尤其是超過20%的10年期國債及近半的30
年期國債發行是由美國投資者所認購。即使這次國債發行規模龐大,但卻備受投資者歡迎,最終
獲逾5倍的超額認購。
  此外,一家中國電子商貿巨擎首次在美元計價市場上發行債券,合共發行20億美元的5年
及10年期債券,獲得超過7倍的超額認購,定價亦因此較高,其後在二級市場的表現也相當不
俗,說明尋求收益的投資者正在追逐較吸引的債息
  不過,要留意的是,由於疫情衝擊導致各地經濟衰退,其實有不少債券的評級在營運惡化下
被下調,尤其是那些從「投資」級別被降至「投機」級別高息債行列的債券,被稱為「墮落天使
」(Fallen Angel)。

*墮落天使有機會增加*

  亞洲市場中的墮落天使規模約為160億美元,約佔整體市場的3%,這個數字有可能會進
一步上升。以印度為例,雖然我們並不預期印度的主權評級會被下降,但若是發生,可能會導致
多達400億美元的債券被降評級,將會對亞洲區內市場構成衝擊。
  另一方面,各地中央銀行措施固然是信貸市場反彈的主要推手之一,惟長線而言現時的央行
所推行的措施相信是弊大於利,因為這些措施無可避免地會繼續令資產價格泡沫擴大,情況就如
同過去10年一樣,而一旦泡沫爆破,市場將會迎來災難性的結果。
  值得一提的是,央行措施其實有機會適得其反,例如印尼央行通過在一手及二手市場購入債
券來限制利率升幅,量化寬鬆(QE)規模至今已有約200億美元,但仍然未能有效地提振信
貸增長,反過來更為當地市場帶來負面衝擊。
  事實上,過往每當印尼央行加大貨幣供應時,當地貨幣匯價均會明顯轉弱,因此印尼央行的
QE措施反而引起貨幣貶值的憂慮,加上印尼政府承諾加大財政支出,意味著美元國債供應必然
增加,以致外地投資者紛紛沽出印尼國債離場,在不確定性環繞下,我們對印尼國債息差前景的
看法更加審慎。《首源投資北亞洲區分銷業務部董事 譚家駿》

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