15/01/2021 10:11

《投資領域-譚家駿》數碼科技前景亮麗?警惕增長陷阱

  《投資領域》數碼科技相關公司過去一年普遍錄得相當不俗的表現,例如是電子商貿、外賣
送貨及娛樂領域的公司更是備受青睞。在新興市場當中,這類型熱門數碼科技公司佔據整個中國
市場,同時在南韓、東南亞、東歐及拉丁美市場中亦不乏類似的投資選擇。
  不過,在投資者熱切追捧數碼科技公司的同時,我們是否需要對這些公司的強勁回報及增長
前景,抱有一定的謹慎態度?
  現時眾多受歡迎的數碼科技股公司的估值相當高,基本面看似強勁,惟我們對這些基於假設
的預測,普遍看法謹慎,有機會出現與「價值陷阱」相似的「增長陷阱」。如同那些價值陷阱估
值便宜卻無法為其業務持續增值,今天受歡迎的數碼科技公司的高增長,又是否真的能夠持續?

*領先企業優勢難持續*

  我們認為,很多互聯網、電子商貿行業的根本問題,就是其初始門檻及成本其實並不高,因
此很容易會引來競爭,導致目前領先的企業難以維持盈利優勢。
  過去12個月,新興市場5間最大的數碼科技企業的投資前自由現金流為500億美元,相
當於其市值的2﹒5%,這意味著假如要通過其所產生的現金流來達致現市值水平需要40年之
多,比新興市場企業平均要多逾倍,而這亦代表著,投資者正在預期上述企業的自由現金流增長
速度將會在未來顯著加速,但這是否真的會發生?
  龐大的用戶基礎和驚人的交易額常被視為客戶參與及品牌的明證,但實際上數碼科技公司所
做的,是從現有渠道搶佔市場份額,以期當規模達到一定程度後,可以將用戶貨幣化,並由此帶
來較高的利潤率,皆因數碼科技公司的成本及資本開支相對傳統渠道為低。
  然而,我們留意到電子商貿、外賣等領域的競爭壓力開始愈來愈大。以中國電商市場為例,
阿里巴巴持續地流失市場份額予其競爭對手拼多多。過去12個月,僅創立5年並持續虧損的拼
多多的活躍用戶達7﹒31億,與經營逾20年的阿里巴巴的7﹒57億相距並不遙遠。

*新模式顧客忠誠度有限*

  換句話說,這些顛覆性公司導致客戶和商戶基本上對任何公司都沒有忠誠度,亦令貨幣化的
能力受到限制,商品和服務變得沒有差異化,進入門檻降低。
  當中亦有例外,例如是已進行垂直整合又或是受惠於網絡規模效應的公司,惟前景亦並非一
片光明。當一些公司透過垂直整合來進行增值的同時,付出的代價就是其資產集中度,導致回報
降低;若是採取網絡規模效應的話,反壟斷的監管卻有機會成為問題,螞蟻集團被叫停上市及需
要調整營運模式就是明顯例子,而調整後集團對投資者的吸引力將會大減。
  固然,部分數碼科技企業的商業模式最終相信能夠可持續地營運,惟現時絕大部分的數碼科
技公司的估值所反映的皆是長遠可有持續增長及回報,投資者需要警惕類似價值陷阱的情況,而
這一次是來自增長陷阱。《首源投資北亞洲區分銷業務部董事 譚家駿》

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