《嬈望大中華》我們將２０２２年的中國ＧＤＰ預測維持在３﹒６％，即使政府將大力增加
財政刺激。主要原因是封城的機會仍然很大。我們不能排除未來有其他城市封城，或是在深圳、
上海再次封鎖。
到目前為止，政府已經提供了大量的刺激措施，約佔ＧＤＰ４％。然而，我們仍然預計２２
年第二季度的同比增長率為－１％。主要的經濟問題不僅僅是封城而導致的零售業下滑。在封城
放鬆後，部分零售業應該復甦起來。我們更關注就業問題。中小型企業僱傭的人數在封城時減少
了。我們預計這些中小企業會將工人的數量控制在最低水準，盡可能地減少另一次封鎖或收緊社
會交往措施的潛在影響。在封城之前，中小企業貢獻了城鎮一半以上的就業機會。由於這個以前
龐大的勞動力供應庫現在提供較少的工作機會，那些失業的人將發現很難找到工作。沒有穩定的
工作，這些人在消費能力會繼續下降，導致惡性循環。
＊５月製造業復甦快於服務業＊
如果有閉環操作安排，即如果員工有必要留在工廠區域，則允許工廠運營。這導致製造業活
動的萎縮程度比服務業要小。官方製造業ＰＭＩ為４９﹒６，服務業ＰＭＩ為４７﹒８，而財新
製造業ＰＭＩ為４８﹒１，服務業為４１﹒１。官方ＰＭＩ的調查樣本與財新的調查樣本相比，
規模更大。
製造業活動的復甦和服務業之間的分歧也反映在就業方面。官方和財新服務業ＰＭＩ都繼續
顯示，就業指數的下降趨勢尚未停止，而製造業的就業在５月份收縮較小。我們預計６月份官方
和財新的ＰＭＩ都將恢復到５０以上，即製造業和服務業活動的擴張。這是因為我們預計，像上
海所經歷的那種長期封鎖的可能性應該不大。
不過，我們主要擔心的是，未來的封鎖雖然更短、更靈活，但仍會繼續損害經濟活動。上海
已經警告說，在６月１日上海解封後幾天，新冠確診再次出現。雖然我們認為，６月內上海再次
封城的機會應該不大，但我們不能排除其他城市可能有封城出現。我們目前２０２２年３﹒６％
的ＧＤＰ預測已經考慮到了這種可能的情況。
＊政府目標是第二季度正增長＊
隨著李克強總理敦促地方政府官員在第二季度實現正增長，這意味著更多的刺激措施即將到
來。我們認為，在４月和５月的活動急劇收縮之後，剩下只有一個月的時間，第二季度要實現正
增長是很困難的。即使額外的刺激措施不能推動ＧＤＰ在第二季度實現正增長，它仍然可以支持
今年下半年的增長。讓ＧＤＰ增長超過４％的機會在很大程度上取決於刺激措施的規模和性質。
《ＩＮＧ銀行大中華首席經濟師 彭藹嬈》
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