《環球布局－塔里克》駕馭充滿挑戰的固定收益市場

　　《環球布局》投資從來並非易事，但今年格外充滿挑戰。通脹創下４０年新高，對證券市場
的影響巨大。債券在今年第一季出現歷史性顯著跌市，預示了美國股市的跌勢。供應鏈持續受到
衝擊，俄烏戰爭和中國經濟增長放緩等主要事件進一步對環球經濟構成威脅。與此同時，即使增
長放緩，但已開發市場央行在通脹環境下仍然積極收緊政策。
　　若通脹和利率升幅沒有超出目前市場預期，存續期較長的工具仍值得留意。雖然債券在
２０２２年上半年較為波動，並且與股票有較高關聯性，但兩者過往的關係並非如此。若果通脹
放緩，並證實是源於為應對新冠肺炎而產生的貨幣供應衝擊，存續期較長的政府債券所提供的分
散風險裨益和防衛性穩定作用，可帶來相對吸引的投資價值。
　
＊固定收益市場的部署＊
　
　　投資於固定收益時採取主動型多元債類策略，往往能夠提升風險調整後回報，同時緩減投資
組合的跌幅。基於目前環境，今年對固定收益投資者來說尤其具挑戰性。存續期在年初處於歷史
高位，拖累固定收益指數錄得數十年來的最大跌幅，而市場趨於波動亦令到情況更為複雜。投資
者該如何部署，才能駕馭目前的固定收益市場困境？
　
＊把握不同周期的機遇＊
　
　　不同固定收益市場和範疇之間的特質並不相同。分散投資能夠帶來裨益，正是因為各個固定
收益範疇可隨著時間帶來不同的投資回報。
　　雖然各個債券範疇均以孳息率作為指標，但其他超額回報來源亦可推動收益，特別是在不同
的經濟周期階段。由於不同固定收益範疇的投資成果存在明顯差異，加上關聯性偏低，基金經理
可以隨著時間主動調整投資組合，以提升回報潛力。
　　債券投資組合不一定採取靜態配置。它既可以在市場暢旺時締造收益，亦能夠在艱巨的增長
環境下提供相對股票和其他風險資產起避險作用。雖然投資操作維持不變，但基金經理可以視乎
市況調整目標。這種靈活的方案一直締造可觀的投資成果。
　
＊把握入市時機並管理波幅＊
　
　　固定收益投資者正面對兩難局面。雖然債券孳息率上升，但經濟可能陷入衰退，加上市場日
益憂慮央行的加息進程，令我們難以釐定孳息率的未來發展及延長存續期的時機。同樣，近期企
業債券息差擴闊，就估值而言帶來吸引的入市機會，不過經濟增長和企業利潤所面對的風險日增
，令息差進一步擴闊和出現違約的可能性增加。此外，近年的經濟周期較短，令基金經理更難捕
捉入市時機。固定收益的多元債類策略或有助緩解回報所面對的風險和潛在影響。
　　我們認為在急速變化的宏觀經濟環境下，更需要採取主動型多元債類固定收益方案，以便於
不同資產類別之間進行輪換，從而應對主導整體經濟的廣泛宏觀經濟動力。隨著財政政策、貨幣
政策、通脹、就業市場和企業盈利能力等因素對經濟產生反應，基金經理可以運用不同經濟指標
作為指引，審慎地進行策略性配置。在目前的宏觀經濟環境下，我們需要以靈活、具彈性和針對
性的方式，在整個固定收益領域發掘投資價值，同時避免受制於指數形式的靜態配置。
　　總括而言，我們認為管理多元債類方案的成功關鍵，在於採取嚴謹並專注於宏觀經濟的策略
，同時結合「由下而上」的基本因素分析。換言之，宏觀研究可以推動存續期、債類和質量的配
置，而「由下而上」的盡職審查可以釐定持倉的選擇。結合兩者便能夠得出完善的方案，從而應
對日益嚴峻的市場環境。
《富蘭克林鄧普頓亞太區聯席總監及布蘭迪環球投資管理亞洲區顧問　塔里克》
　
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