《宏觀銓局》「別跟聯儲局作對」是個投資術語，意指作出投資決定時應該與聯儲局的政策
保持一致。比方說，當聯儲局放鬆貨幣政策並降低利率時，投資者應該嘗試承擔更多風險；相反
，一旦聯儲局收緊政策兼提高息口，就應該調低投資組合的風險。
美國和歐洲的股票和信貸市場在７月份均出現反彈，原因是第二季度業績公布較預期好，加
上近日宏觀經濟數據放緩，可能促使聯儲局減慢加息步伐。由於現時美國消費者物價指數仍處於
９％，與聯儲局的２％目標大有距離，相信聯儲局未必會降息，除非有更多有力證據證實通脹正
在降溫。此外，近期通脹主要是由工資驅動，因此很可能持續更久，影響亦更深遠，原因是大多
數僱主不會按月調整工資。美國就業成本指數是用來衡量勞動力成本的指標之一，該指數在首季
上升１﹒４％，在第二季再升１﹒３％，超過市場預期的１﹒２％升幅。按年率計算，第二季度
勞動力成本飆升５﹒１％，是自２００１年有紀錄以來的最大升幅，也超過首季的４﹒５％。然
而，假如計入通脹之後，人工成本實際上比去年同期下跌了３﹒６％，這是聯儲局急於控制通脹
的主要理由。亞特蘭大聯儲主席博斯蒂克（Ｒａｐｈａｅｌ Ｂｏｓｔｉｃ）接受訪問時說：「
我相信我們不得不在加息方面做得更多。至於具體加幅以及接下來走勢，將會取決於經濟在未來
幾星期和幾個月的發展。我們會在下次議息會議之前收集大量數據。」下次議息會議將於９月
２０及２１日舉行。市場預料到時加息半厘的機會達七成，只有三成機會加息四分三厘。
直至截稿，美國標準普爾５００指數成分股企業的第二季度業績遠勝預期。有六成七企業經
已公布了成績表，平均盈利比預測高出４％，當中七成公司表現比起預期更好。投資者預計第二
季度的收入增長將達到１１﹒９％，盈利增長則會達到６﹒７％。儘管業績強勁，投資者對企業
盈利前景仍持謹慎態度。第三季度的盈利增長一直下調，從７月１日的１１％下調至近日的
８﹒２％。
筆者相信美國經濟會持續增長，今年會順利避過衰退。雖然明年出現衰退的機會似乎愈來愈
高，但現經濟數據顯示衰退情況或許較輕微。供應鏈似乎整慢慢鬆綁，油價和銅價亦已經從高峰
回落。然而，市場在未來幾個月會繼續波動，主要是因為聯儲局言辭未見軟化。即使美國企業第
二季度業績勝過預期，市場已經下調對第三季業績的預測。地區方面，美國的基本因素始終較強
，所以美市仍然為筆者所偏好。資產配置方面，基於「別和聯儲局作對」的原則，短期內需要更
加謹慎。《安聯投資大中華及東南亞基金業務客戶投資策略師 馬桂銓》
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