《基金觀點》富達：中國股票債券具吸引力，料外資持倉持續上升

　　《環富通基金頻道１３日專訊》新冠疫情反覆無常，加上出現Ｏｍｉｃｒｏｎ變種病毒，持
續為全球經濟復甦增添不確定性。而隨著流動性趨緊，歐美政策也陷入進退兩難的處境。富達國
際認為，中國內地在政策定調重回穩定增長的目標下，將持續推動結構性改革，並預期其貨幣政
策將保持相對寬鬆與獨立，中國股票以及債券市場在全球仍具吸引力，料外資持倉將持續上升。
　
＊著重穩增長維持寬鬆政策，有更大空間支持經濟發展＊
　
　　富達國際中國區股票投資主管及基金經理周文群表示，２０２１年中國宏觀槓桿率下降，經
濟增長速度也明顯放緩；下半年開始受疫情反覆，以及房地產調控影響，投資、消費和信貸需求
都呈現疲弱狀態。海外市場經歷疫後的快速恢復後，經濟增長面臨壓力；年底則因
Ｏｍｉｃｒｏｎ變種病毒快速傳播，為全球經濟復甦再次帶來不確定性。
　　踏入２０２２年，中國內地在面對需求緊縮、供給衝擊、預期增長轉弱等三重壓力下，中央
政府的重點在於穩定增長。２０２１年１２月開始密集政策定調，以及政策維持寬鬆，讓人對
２０２２年經濟觸底回升更有信心。
　　有鑑於中國內地應對疫情時，一直維持實施正常的貨幣政策，預期２０２２年將有更大的政
策空間來支持經濟發展。由於穩定增長被視為優先要務，相信中國內地的經濟結構性改革仍會持
續。反觀海外市場，全球央行經歷兩年的巨量流動性投放後，許多國家可能面臨貨幣政策趨緊的
壓力，且在央行大幅擴張的資產負債表，以及通脹壓力不斷升溫下，將限制歐美政府再度寬鬆的
可能性。

＊Ａ股核心資產頗具吸引力，消費產業長期增長穩定＊
　
　　在預期政策寬鬆的背景下，料中國經濟會在２０２２年觸底反彈。從業績加速增長和估值的
角度來看，Ａ股核心資產頗具吸引力，反映自２０１５年起外資持續流入的原因，並相信此情況
將持續。同時，富達認為在增長股方面，投資者在２０２２年將更注重估值的安全邊際。在板塊
方面，則看好消費、建材、地產供應鏈等相關產業。
　　其中消費產業的長期增長趨勢相對穩定。隨著ＰＰＩ╱ＣＰＩ縮窄，定價能力強的中下游消
費品企業的盈利能力有望恢復。２０２１年１２月以來降息和降準落地，提供更充裕的流動性，
而通常在信用寬鬆期間，與經濟周期密切相關的板塊投資價值會更突出。　
　　自疫情爆發以來，「強者恒強」的邏輯同時體現在新興產業和競爭激烈的傳統行業中，並得
以延續，例如在建築塗料、防水材料、餐飲、連鎖酒店集團等板塊中，相關龍頭企業的市佔率和
集中度均有所提升。此外，受益於中國內地的結構性改革，內地產品仍有一定空間可替代進口產
品，而專門的新興產業如半導體、工業塗料、機械零件等也具投資機會。

＊中國幣策將保持寬鬆獨立，境內債券孳息率吸引＊
　
　　富達國際固定收益基金經理成皓表示，隨著美國聯儲局逐步展露鷹派姿態，全球加息步伐加
快。在疫情、反全球化以及環境因素等推動通脹的結構性因素影響下，海外市場持續面臨超出預
期的通脹壓力，中美１０年期國債息差，亦可能在２０２２年進一步收窄至近十年低位。在中國
內地「穩字當頭」的政策目標下，預期中國貨幣政策將保持相對寬鬆及獨立，同時，較強的財政
控制與地產業融資限制，將令信貸擴張幅度轉趨溫和，因此預計中國政府債券利率將在低位震盪
。
　　進入２０２２年，中國境內債券的孳息率具吸引力，並被納入全球三大債券指數，將進一步
提高國際投資者對中國債券市場的關注度，因而推動國際資本繼續流入中國債券市場。同時，債
券市場身為中國資本市場不可或缺的組成部分，其存量規模在１２月中達到１３０萬億元人民幣
，加上中長期純債基金的規模近年不斷增長。此外，中國債券和其他資產類別的關連性較低，相
對提供較好的防禦性，對投資者仍具配置價值。
　　信用債方面，信用利差自２０２１年下半年開始出現明顯分化，低評級的信用債發行總量與
發行佔比持續下跌。在避險情緒仍高的前提下，預期２０２２年市場風險偏好難以下降，信用利
差將維持在高水平。

＊可投資地方政府融資平台，綠債市場發展前景佳＊
　
　　按投資板塊來看，基於不少融資平台的信用利差處於高位，從地方政府融資平台中可尋找投
資機會；同時，增加基礎建設投資成為追求穩定增長必要的一環，不少地方政府近年陸續提出規
範和化解地方債的措施，因此存在可挖掘的投資機會。儘管一些市場出現區域化和一刀切的定價
劃分，但富達將根據股權、收入結構、各種債務形成等來源，分析和判斷這些平台的重要性，以
做出投資判斷。對於核心城市建設，富達更重視各地政府的支持意願，自２０１９年年底以來，
各地政府的支持與措施不斷增加，一些區域的核心城投債更具投資價值。　
　　另外，隨著中國內地逐步推出「雙碳」策略，並不斷提出支持綠色信貸的政策，其發行數量
與規模逐年提升，富達認為中國綠債市場發展前景可期，建議投資者考慮納入資產配置。
（ｗａ）