《投資展望》施羅德投資：中國經濟放緩將延續，債券股票表現迥異

　　《環富通基金頻道２０日專訊》施羅德投資指，新冠肺炎疫情以來，中國一直引領著宏觀經
濟復甦。然而，監管改革、能源危機及對房地產行業的監管行動使２０２１年債券與股票市場的
表現出現了一些差異。展望２０２２年，需要考慮包括經濟增長放慢的趨勢是否會開始減緩、監
管壓力是否會減輕等多項因素。

＊對疫情零容忍仍將影響經濟，房產業危機或使建築業疲弱＊

　　資深新興市場經濟師Ｄａｖｉｄ　Ｒｅｅｓ認為，２０２１年下半年開始的經濟放緩趨勢將
會延續至２０２２年。中國對新冠肺炎疫情採取「零容忍」策略，遏制疫情爆發的限制措施仍將
不時地對經濟活動造成壓力。在限電措施對經濟活動造成壓力後，政府的行動已為能源行業的運
轉帶來潤滑作用，但煤炭儲備在冬季期間仍將非常緊張。在出口需求放緩的同時，製造商還面臨
著能源成本上升。
但最令人關注的是房地產行業。開發商的財務健康情況引發信心危機，以致新房銷售下跌，造成
建築業活動疲弱、債務重組增加及銷售疲弱等影響。相關政策可能在某個階段出現，以穩定大局
，但土地出讓與新建物業及行業活動之間的滯後效應意味著建築業今年可能會疲弱。
　　他指將密切關注可作為改善出現訊號的領先經濟指標回升跡象，例如２０２１年１０月信貸
脈衝仍在下降，意味著經濟狀況疲弱將會延續至２０２２年夏季，信貸脈衝可能見底並於年底出
現回升意味著２０２２年下半年的經濟活動有望改善。

＊高品質消費股或受惠疫情緩和，新基建綠色投資料大增＊

　　亞洲（日本除外）股票副主管及大中華股票主管盧偉良指，鑑於中國對新冠疫情採取零容忍
策略，難以估計邊境重新開放的時間。因此，消費復甦將主要由國內需求所引領，而在嚴格限制
措施及疫苗接種率提高的支持下，國內疫情有望緩和，帶動消費活動回升。預期各主要經濟體不
會採取大規模的封鎖措施，供應鏈於２０２２年有望改善。受惠於全球工業正常化，生產物價通
脹率或於２０２２年見頂。另外，假若國內消費環境改善，擁有強大品牌力量的消費公司可以提
價，以將成本壓力轉嫁給消費者，因此高品質消費股有望於２０２２年受惠。
　　雖然生產物價通脹可能在短期內見頂，但不太可能大幅回落至較低水平。這是因為受到長期
因素（如人口老化）、脫碳成為關注焦點及世界各國繼續延長量化寬鬆措施等因素驅動，所以中
國的通脹是屬於結構性並會持續。預期新基建和綠色投資有望成為關鍵增長領域，這與中國的政
策方向一致。受惠於今年推出更利好的財政政策，傳統基建投資或會有所增加，但由於地方政府
也需要跟隨國家降低債務的目標，相信這方面的投資不會大幅增長。此外，鑑於房地產市場持續
去槓桿，預料房地產投資放緩趨勢或進一步持續。

＊去槓桿縮小收入差距成首要任務，整體股市估值穩健＊

　　雖然供應瓶頸有望在今年得到解決，但隨著海外封鎖所帶來的利好因素消退，２０２２年的
出口有可能放緩。這再次凸顯了「雙循環」的重要性：中國強調在確保出口長期增長的同時，也
要促進國內消費增長、實現研發的本土化、加快進口替代品的研發生產。因此，國內消費仍然是
主要的增長動力。另一方面，中國政策方向十分清晰，去槓桿和縮小收入差距是當下的首要任務
。中國可能會在必要時微調政策，但不會逆轉政策方向，因為經濟驅動因素的長期轉移及降風險
仍是決策者的關注焦點。
　　去年中國股市出現調整，許多熱門股票的估值從高位回落，為投資者帶來多個板塊的投資良
機。雖然各板塊的吸引力存在一些顯著差異，但現在整體市場估值穩健，並能在２０２２年宏觀
經濟仍充滿挑戰的形勢下帶來更多的下行保護。

＊利率低經濟放緩對債券有利，另有監管改革等多個利好因素＊

　　亞洲固定收益團隊宏觀經濟投資總監何秀英則指，雖然２０２１年相對表現強勁的情況可能
不會重現，但展望２０２２年仍看好中國債券。隨著中國經濟增長重點由數量轉向質量，增長已
減至２０２２年預計的５％。由於利率可能維持較低水平，整體經濟增長率放緩對債券有利。與
此同時，中國央行是近期仍在放寬貨幣政策的唯一大型央行，意味著中國債券下行風險有限，將
帶來有利的中期風險回報。
　　其次，共同富裕主題、監管改革及去槓桿均對債券投資有利。投資者已開始將中國債券視為
新興防守資產。在２０２０年３月新冠肺炎疫情及２０２１年第一季度全球債券下跌中，中國債
券的領先表現顯示其抗跌性。估值吸引、經濟環境利好、貨幣政策差異、投資範圍擴大、指數中
所佔權重持續增加、波動性較低及多元化優勢均是繼續看好中國債券的原因。（ｗａ）