《環富通基金頻道２５日專訊》施羅德投資策略研究主管、特許財務分析師Ｄｕｎｃａｎ
Ｌａｍｏｎｔ指，政府債券孳息率飆升，而且相關影響已波及其他固定收益市場。由於債券市場
所發生的重大結構變化，只要長期債券孳息率稍為出現額外升幅，投資者便難免要蒙受損失。即
使孳息率上升，其抵銷損失的緩衝作用仍然極其薄弱。不過，相對的價值機會或許正在其他領域
形成。
＊孳息率升幅不算大，惟債券價格敏感度增加＊
去年此時，短期美國國債孳息率僅為０﹒１厘。由於市場對聯儲局將實施一系列激進加息措
施已有所消化，現時短期美國國債孳息率處於２﹒７厘的水平。雖然長期債券孳息率亦有所上升
，但只是從２﹒１厘升至３﹒１厘，幅度並不算大。此外，信貸息差正持續向上發展，企業債券
孳息率的升幅甚至超越政府債券。新興市場債券（硬貨幣債券、本地貨幣債券及企業債券）的孳
息率亦全線上升。
在近數十年，債券價格對孳息率變動的敏感度增加是債市最重要的趨勢之一。假設整個美國
國債孳息曲線於２００８年上升１％，普遍美國國債市場投資者的投資價值將下跌約５﹒６％。
若現時發生同樣的情況，該數字將會是７﹒０％。這令長期債券投資者極為不安，因為長期債券
價格對孳息率變動的敏感度更高，而且現時的情況已變得更為嚴重。需要注意的是，這種敏感度
是把雙刃劍。若孳息率從現在開始下降，長期債券價格將錄得較其他債券及過往水平更大幅的上
升。
＊長債投資者恐損手，短債可承受孳息率大升＊
債券對孳息率變動的敏感度增加，只要債券孳息率再略為向上發展，不少投資者便將蒙受損
失，特別是長期債券更是如此。就長期美國國債及長期企業債券而言，它們的孳息率分別只需上
升０﹒２厘及０﹒３厘，投資者便要損手了。不過，短期債券因其孳息率急劇向上而成為了目前
具吸引力的投資對象，短期與長期美國國債的收益率已相差無幾。
市場目前亦正積極消化聯儲局將有逾七成機會於２０２２年底前至少加息２﹒５厘這項因素
。如果實際情況與該預期不符，對政策較為敏感的短期債券孳息率則有可能會下降，繼而推高價
格。另一方面，孳息率必須大幅上升才會導致投資者遭受虧損。相對於長期債券及現金而言，短
期債券的投資理據已明顯改善。就目前的水平而言，短期債券可承受更大幅度的孳息率上升亦不
至於錄得虧損。儘管高收益債券及新興市場債券或需面臨額外的信貸及貨幣風險，但這兩類債券
的情況也是如此。
＊管理風險，配置長期債券不止出於回報考量＊
很多人購買長期債券並不止是出於對獲取回報的考量，例如退休基金及保險公司會以此方式
管理其債務風險，而投資者則期望在股票遭到拋售的情況下，長期債券能夠取得良好表現。然而
，投資機遇似乎正在別處形成。（ｗａ）
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