美國怎加息？

 　　人人都話美儲局會於12月加息，但真會？如加，又怎加？肯定不會月月加，但會否季季加，加到幾時會減？

　　中國社科院世界經濟與政治研究所研究員孫傑在接受《北京商報》記者採訪時分析指出。「單純就美國自身的情況看，12月加息的概率將在80％以上。非農數據好過預期、失業率穩定、在低油價衝擊下的通脹水平基本接近美聯儲2％的心理目標。」

　　聯邦基金利率期貨合約暗示，這次會議加息的幾率為79％，而明年3月前再次升息的幾率則降為一半。

　　上周三，耶倫在華盛頓經濟俱樂部的講話對美國經濟充滿信心，她表示，勞動力持續改善有利於加強通脹回歸2％的目標。她甚至警告稱，推遲加息太久會存在未來突然緊縮的風險，干擾金融市場，甚至將經濟推向衰退，並期待看到美聯儲貨幣政策正常化。耶倫的「警告」被外界解讀為耶倫在加息前釋放的強烈訊號。

環球經濟危機 成最大憂慮

　　對於耶倫的警告，孫傑進一步解釋說：「如果美聯儲還存在加息最後的憂慮，那會是全球市場，包括美國在內，全球都在警惕『下一次危機』，即便美國復甦情況樂觀，但高負債率仍是不爭的事實，加息拖得愈久愈有可能打破既定的節奏，而節奏過快無論對美國經濟還是全球衝擊都會愈大。」

　　德意志銀行利率研究全球主管Dominic Konstam在美國於12月，公布11月就業數據前表示：

　　美聯儲的貨幣政策仍不清晰。而長期自然利率不僅僅是處於「較低」水平，而事實上它是一個負值。美聯儲加息將是一個錯誤的決策。

　　對於加息帶來的影響，有以下兩種觀點：第一種是美聯儲認可的「傳統」觀點，短期自然利率在零點左右；第二種觀點認為，自然利率是負值。

　　這兩個看法在美儲局內見存在的。

　　德意志銀行首先給出了美聯儲經濟學家的看法：

　　第一種觀點認為，短期自然利率在零點左右。因為名義聯邦基金利率非常低，以零為下界，貨幣政策寬鬆，這就是為甚麼勞動力市場能夠快速改善。而通脹率還沒上升，因為它是一個滯後的指標。但某種形式的菲利普斯曲綫（就業與GDP增長關係的研究）還是存在的，所以通脹率最終將會達到2％的目標。按照這一觀點，如果通脹上升，名義經濟增速上漲，名義利率將會上升。即使自然利率沒有變，美聯儲未來至少能夠加息到市場所認為的最終利率，即略低於2.5％，不會對經濟造成嚴重的傷害。如果自然利率上升，那就更好了，市場將會向美聯儲預期的方向移動，最終利率將會在美聯儲3.5％的目標附近。

　　與美聯儲經濟學家的觀點不同，德銀認為，均衡實際利率低於0，是負值。

債務驟增 美經濟有崩潰風險

　　現在名義利率比美聯儲認為的要低得多，而自然利率是負值。現在的政策並不太寬鬆，實際上通脹高於其名義利率水平（接近1％）。一些人可能會認為，負債比率暗示了較低的均衡短期利率。例如，若名義增長是3％，債務與GDP的比率是300％，名義利率則約為1％，這時，全部的GDP增速則要用於覆蓋利息成本。

　　當非傳統的政策（如：量化寬鬆）導致債務增加，一旦美聯儲加息，利率受到衝擊，將會造成經濟崩潰，美聯儲則陷入困境。德銀認為：

　　在這種情況下，美聯儲加息，實際經濟增速將放緩，原因在於：生產力在充分就業時仍保持疲弱；企業因要付更高的工資，利潤/價格將受到限制。而且，名義增速也會放緩，甚至比實際增速還要慢，因為通脹率會降低到1％或以下的水平。

　　德銀表示，市場普遍預計美聯儲將加息0.25％，幅度看似很小，但是如果均衡利率處於負值，那麼加息將會損害經濟。

　　即使加息幅度很小，也可能導致實際聯邦基金利率處在短期實際利率之上，進一步拉低需求。那麼，經濟將會陷入衰退，美聯儲就會很快被迫中止加息。此外，這樣的政策錯誤（加息）或將導致結構性傷害，對均衡實際利率造成進一步下行壓力。在這種情況下，收益曲綫將會變得平坦，直到美聯儲通過降息轉變政策方向。

　　德銀認為，美聯儲將要做出錯誤的決策，若加息，未來美聯儲不僅僅被迫降息，而且很可能進一步實施量化寬鬆。德銀的這一觀點與高盛此前的觀點相似。

不能單看就業 通脹是關鍵

　　美聯儲有可能重新購買資產，試圖再次刺激經濟，促使國債收益率進一步降低。德銀過去曾說過，貨幣政策寬鬆的非傳統方式會繼續保持。美聯儲10月FOMC會議紀要證明了這一點。會議紀要稱，一些決策者認為，美聯儲將「審慎地使用額外的政策工具」，原因在於長期均衡實際利率處於較低水平，若未來經濟下滑，很可能單靠降息不足以刺激經濟。

　　這段文字是給想認真理解美儲局困境的人所知，普羅讀者只用知道，美國加息，不是單看就業人數就做決定的，通脹應才是現在主宰美儲局加息與否的關鍵點。

　　美聯儲10月27至28日政策會議紀錄反映了這種疑慮。記錄顯示，即使他們為十年來的首次加息作好了準備，幾位美聯儲官員仍認為，如果維持低利率，那麼規劃刺激經濟的其他方法也要「謹慎」。

　　美聯儲副主席費沙所在立場較傳統的陣營稱，接近長期均值的5％失業率讓他們堅信，通脹將回升至美聯儲的2％目標，尤其是如果油價企穩更是如此。

　　其他人擔心，全球經濟形勢愈發複雜，其他國家經濟疲弱有可能迅速波及美國，在這種背景下，目前美國經濟形勢並非如往常一樣。他們建議將利率維持在低位，直到美聯儲更好地理解價格預期在經濟嚴重衰退、人口結構變化以及科技突破後是如何形成的，此後再採取行動。

　　明天才談「自然利率」。