美儲局加息為出貨

　　市場對2016年6月，美儲局加息否，有不少懸念，有謂6月不加，7月加，又或推至9月才加，結論一個：會加。但美儲局為甚麼一定加息？

　　傳統上，加息是為了壓通脹，又或將經濟增速減慢，但今時無論以甚麼樣的角度言，美國的通脹並不高，遠低於儲局2％之下，而GAP增長亦只得0.7％，怎有需要加息，而且還謂要在今年，加2至3次息，怎有可能？的確，傳統上，美儲局是不需要加息的，但今時的經濟模式，是傳統的嗎？按傳統的佛利民之論，通脹是貨幣的現象，自2009年以來，環球印多了不少貨幣，但通脹還是極度低迷，單這點，己教傳統的經濟理論家頭都大。

經濟復甦情況未如理想

　　根據美國商務部上周五（5月27日）公布的數據顯示，美國一季度GDP年化季率上修至0.8％，前值為0.5％，不過略低於預期的0.9％，同時也是一年來的最小增速。不過個人收入的情況有所好轉，報告顯示，一季度個人收入有所加速，工資和薪金總計增長1,255億美元，為兩年來的最大增速。通脹調整的稅後薪資增長年率在4％，企業營收也有所好轉，稅前為上升0.3％。綜合各項的總體收入年率為上升2.2％，為2014年四季度以來的最高。

　　美國一季度PCE物價指數年化季率仍很低，維持在0.3％左右，距離美聯儲2％的通脹目標還有相當的距離。

　　穆迪高級經濟學家Ryan Sweet表示，今年美國的經濟開端仍貧乏，從經驗看來，通常二季度美國經濟才會逐步復甦。

　　當前的薪資情況很可能是會支持美聯儲在近期就加息的，但是根據Markit最新的服務業PMI顯示，美國5月非農就業人口增加可能只有12.5萬人。

　　亦有謂，自美國要透過加息，來收回發了出來的美元。美國70年代以來己一直在印美元，為何四十幾年來都無收，今日要收？更何況，印美元而不收回來，對美國政府和美國納稅人是極度好事，印美元而不收，即是吃飯不付鈔，誰不想？今時要收回美元，即是要吃飯付鈔，問心，你是美國政府，有可會這麼好人？這麼負責任？一個四十年都不負責任的男人，今朝肯負責任，必然另有圖謀，而不是良心發現。

為縮減資產負債表規模

　　美儲局要加息的原因，在今年4月8日，己表明了，當日沃爾克、格林斯潘、伯南克及耶倫四位美聯儲主席首次齊聚一堂，聯袂出席了紐約非盈利組織International House組織的研討會。會上，現任主席耶倫表示，美聯儲有顯著縮減資產負債表規模的計劃，且將在利率略微升高（rates a bit higher）之後啟動縮表進程。這意味着，未來美聯儲可能會通過縮表與加息相配合的「量價組合」方式，實現貨幣政策的正常化。

　　「縮表」即是美聯儲局將自2008年以來所購入的美國政府債券和按揭抵押債券（MBS），售回與市場，總額的在3.5萬億美元，首先，如果美聯儲局將這批資產掟入市場，市場將沒有這麼多的資金來消化，若要硬消化，亦將難免將市場利率急推高，帶來大衝擊，以至危機。

　　欲明白美聯儲局怎「出貨」，先知悉美儲局有甚麼貨（圖一）。

　　目前美聯儲資產持有規模約為4.5萬億美元，其中，MBS為1.76萬億美元，國債為2.46萬億美元。在到期結構上，所持國債中有55％在5年內到期，8％在1年內到期。也就是說，美聯儲若以停止到期再投資的方式削減所持國債，五年後約可將資產負債表瘦身1.35萬億美元。而目前美聯儲所持有的MBS中，99％以上是在10年後到期，且美聯儲已明確提出「不會直接拋售MBS」。因此，美聯儲「縮表」大概率將以停止到期國債再投資的方式漸進進行。

　　美聯儲局這批貨是在2008－2014年美國債市較高息時接下來的，今時債息（以10年期計）是低了二厘多，十年債息在以後日子估計是息升的機會大於息跌機會，債券價是跟息成反比走向，如日後息升，即債券價會跌，債價跌，搵鬼接貨。此中一定要抬升下美國利率，讓市場的債息升，例如十年債息起碼回升一厘半至兩厘，例如十年債息在三年後回升上三厘水平，好使一年及兩年債息也能扯上兩厘水平，美聯儲局就可以出貨了。

日本或成為潛在的買家

　　以美聯儲局所持美國國債，現有55％是在五年內到期計，三年後，這批債便縮至尚有兩年到期，如屆時兩年債息達兩厘半，又當美聯儲局賣大包，打個折，以2.25厘價賣出計，則市場便可以考慮博一博，博美聯儲局在三年之後，息升到盡，不再升息，買入這批債便可以至少有0.25厘的資本增值空間，才有投資價值去接貨。

　　美聯儲局曾發表過加息路線圖，是希望到2018年息加至3.25厘。

　　美聯儲局2.5萬億美國政府國債，可能買家是哪些？圖二是今時全部美國國債的持份者，資料是來自莫尼塔宏觀研究。

　　如果這批債，是由美國國內投資者吸收，一樣會抽乾美國水，最好的是能吸引外資，日本、歐洲、中國和其他外國投資者，最可能的是誰？歐洲窮，中國睬你都傻，唯獨日本可以透過負利率，再QE，而迫使日圓成持日圓的投資者，去買看似有投資價值的美債，所以日本負利率會會負多些，日圓會回至120，以至130，也不是沒有可能，有位前日本央行成員，今為教授者，竟謂日圓可見300，是傻還是先知，日後才知。

　　美聯儲局因經濟而加息，跟為出貨而加息，是兩碼子事，配上不同的加息引擎，其加息的速度和幅度是會不一樣的。