摩通 高盛 為何唱淡美股

　　上周五，美非農就業數據亮麗，美股、美匯俱升，但在這些歡慶時刻，出現了些掃興言論。高盛、摩根大通及特朗普齊聲叫投資者沽貨離場。今天就談這些掃興之言。

　　特朗普，異人也。其異行奇言，留待其異奇一族去講，只講高盛和摩根大通所列的理由好了。

　　8月3日，摩根大通分析師Mislav Matejka也與高盛的觀點相一致，忠告客戶不要「留戀」於周期性股票，並指出「美股的中期上漲空間有限，股市相對其他資產很可能持續表現不佳」。

　　Mislav Matejka還補充稱，「長遠來看股市前景並不很具有吸引力，投資者應該借着目前追漲的機會看準殺跌」。

市盈率近高位 無法維持

　　如圖一、二所示從中期前景來看，摩根大通建議將美股評級定為減持。這與摩根大通過去七年的立場都有所不同，過去摩根大通一直提倡在股價下跌時繼續買入。

摩根大通「看熊」原因如下︰

　　1.股票估值不能有太大的誤差。全球市盈率倍數上漲，現在已經是最高位。如今的市盈率早已高過2007年到2008年間的最高水平。

　　MSCI世界股指未來12個月市盈率不斷攀升，現已高於2007年水平。

　　2.美國的銀行貸款標準已經連續三個季度收緊，信貸供應正在惡化。由於近月原油價格上漲（但近日油價又下跌），信貸利差的風險可能會再度擴大。企業資產負債表顯示，美國淨負債與股東權益比率中值比2007年高出很多。

　　3.美國的利潤率在下跌。過去7年間美股的上漲很大程度得益於盈利狀況的改善，但考慮到目前企業定價和薪資增長之間的差距正在拉大，盈利的改善過程可能到頭了。利用回購來保證收益的方法已經實施了一段時間，但作為息稅前利潤份額，回購程度已接近2007年的歷史高位，應該無法持續對股價提供強有力的支持。

　　事實上，本年迄今，宣布回購股票的企業比去年少了47％。

　　4.增長無力。全球經濟活動依舊疲軟，美聯儲也不再向市場注入流動性（資金）。

　　5.中國經濟有結構性憂慮，特別是信貸過大。由於這個不穩定因素，中國股市前途有憂慮。

　　過去幾個月，摩根大通一直強調企業利潤和信貸增長是推動資本和勞動市場增長的主要因素。摩根大通認為當前利潤和信貸情況的疲軟會蔓延到其他經濟領域，會進一步累到股市。

企業增長不佳 股價見頂

　　高盛一直對美股樂觀，但於5月時下調美股評級至中性，6月時，高盛發表了看空美股的研報，但之後美股仍是高升，到近日高盛發出3個熊市預警︰「股市將迎來又一輪暴跌，快跑！三個月內拋售全部股票」，所持理由，跟摩根大通所持理由基本相若，大概是︰

　　考慮到當前股票價格仍然偏貴，以及營收增長不佳，我們認為股價當前已經見頂。

　　我們的風險預測指標接近中性水平，其積極因素正在消退。這說明倉位的支持將會減弱。市場需要更好的宏觀經濟基本面或是刺激措施才能維持當前的上漲趨勢，但是市場預測政策走向將會偏向鴿派，而企業營收增長是需要時間的。

　　因此，我們將股市未來三個月的走勢下調至「賣出」，但是未來12個月的走勢仍為保持中性。我們建議投資者多持有現金並尋找機會減少股票的倉位。

　　今天港股應升，是高盛、摩根大通看錯了？還是港股升錯了？當然我們可以講，高盛、摩根大通是掃美股的興，對港股只是贈興，是也不是？筆者還是看222和218，如今周恒指守不了222，並再回下於218時，大家小心好了。