「淡」論不絕

　　繼高盛和摩根大通「淡」論股市後，有六位億萬富豪也對美股悲觀。

　　就在過去的一周，掌舵着Janus全球無限制債券基金的比爾。格羅斯宣表示，他不喜歡債券也不喜歡股票。在此之前，DuobleLine Capital的經理甘德拉齊（Jeffery Gundlach）稱股票和國債都充滿了風險，建議「清空一切」。與此同時，索羅斯、德魯肯米勒（Stanley Druckenmiller）和伊坎（Carl Icahn）都看空股市。

　　更誇張的是索羅斯的前拍檔羅傑斯。

印錢遊戲終有結束一日

　　量子基金創始人之一、被譽為「商品大王」的華爾街大鱷羅傑斯（Jim Rogers）在美國8月7日於《The Daily Reckoning》發表的一篇文章：「過去的兩個月裏，我們見證了英國退歐、恐怖襲擊、德意志銀行幾乎崩潰、德國長期利率變成負數等等，但接下來的幾年裏，市場會變得更加糟糕。」因為在他看來，全球股市已經拉開動盪的序幕，最終或迎來75％到80％的下跌。

　　為甚麼這些大投資者都齊齊看淡股市，筆者認為是這些金融大鱷終日與「錢」為伍，他們對「錢」的看法，較我等小戶敏感得多，羅傑斯在其8月7日的文章中，有如下闡釋：

　　「股市看起來不錯，但在表象之下，大多數股票的表現並不好。大部分美股都在下跌。2015年，美股基本收平，但在紐約證券交易所，下跌的股票卻相當於上漲股票的兩倍。」

　　羅傑斯說：「所有的央行在比賽盡可能多地印錢。那些印出來的鈔票可以刺激股市走得更高，央行或許會採取更加迫切的措施來繼續這個遊戲。

　　日本央行已經開始買股票了，也已經開始購買所有的政府債券。歐洲央行能買的債券都快買完了，現在已經開始買公司債了。為甚麼這個情況不會在美國出現呢？為甚麼美聯儲不可以買這些資產呢？

　　伯南克擔任美聯儲主席的時候曾經說過：『如果我們不得不這麼做的話，我們甚麼都可以買。我們會買入金礦的股份。』如果全世界的央行都買股票，那股市就真的不會見頂。」

　　實際上，美國股市在2016年以來保持着節節攀升的上漲勢頭，並在7月份屢創歷史新高。不過，根據羅傑斯的說法，總有一天，這場遊戲會無以為繼。

　　「過去的15年裏，我們經歷了兩次股市重挫50％的情況，為甚麼不可以有第三次呢？如果股市腰斬了一半，為甚麼不可以跌75％呢？答案是可以，而且最終一定會出現。」

量寬減弱將令股市暴跌

　　儘管羅傑斯坦言，無法給出具體的時間，但他相信，股市最終將會迎來暴跌，暴跌的幅度會在75％到80％左右。

　　可以看到這幾年來的股市上升，是靠央行不斷印錢來支撑，央行幾時會不印了？那時股市上升的動力—錢—會否不繼？今年10月14日，可以是個決定日，但這個日子的影響似乎已在過去一個月間展現出來。

　　10月14日，有個美國貨幣市場基金（Money Market Fund、IMF）監管新規出台，這或會引發美元荒，而Libor，已升至七年新高（圖一）。

　　Libor被用於衡量銀行之間相互借貸的成本，通常而言，如果Libor上升，就意味着銀行認為向同業進行放款的風險上升，也預示着金融系統存在不穩定的可能性。在2008-2009年金融危機期間，西方大量銀行出於崩潰的邊緣，Libor曾急促上升。

　　在而過去一個月，Libor又重新開始抬頭，如今的水平已經和2009年一季度銀行處於水深火熱景況時相當。同時，Libor和美國隔夜指數掉期利率（OIS）的利差也有所擴大。

　　近月與Libor的抬頭直接相關的一個因素，是將於10月14日生效的美國貨幣市場基金監管新規。花旗銀行利率策略師Steve Kang曾表示，貨幣市場基金經理和投資者正在謹慎地對待市場的不確定性，這也推高了Libor。

「錢荒」或再現 拖累銀行

　　簡單來說，一級市場基金是銀行間借貸所涉及債券的最大買家，受監管新規的影響，很多投資者紛紛從中撤資。一級市場基金流動性的減少，導致交易成本上升，從而推升Libor。

　　這一監管新規將能增強一級市場基金的流動性緩衝，從而加大其抵禦危機的能力，但是也成為很多依靠這一工具獲取美元的銀行的頭疼問題，令他們面臨着「美元荒」。

　　受「美元荒」影響最為嚴重的是日本的銀行，據摩根大通，日本銀行業的美元無擔保票據集中度最高。

　　德銀預計，自去年10月以來，一級市場基金的商票和存款持有量平均每月減少250億美元。最新數據顯示，截至6月這一餘額已降至6,170億美元，為有紀錄以來最低。僅在上月，這一數據可能就減少了500億美元。

　　彭博援引交易人士稱，受一級市場基金流動性銳減影響的銀行主要有三種選擇：1、通過支付更高的利率從不斷減少的一級市場基金中搶奪流動性；2、通過交叉貨幣互換獲得美元流動性；3、從世界各國央行的流動性工具獲得美元。

　　瑞信分析師Zoltan Pozsar以及花旗分析師Steven Kang等人認為，截至目前，日本的銀行選擇的是第一種方式，從而導致美元Libor利率上漲。

　　Pozsar稱，日本的銀行目前以0.9％的利率發行三個月期商票，「儘管這比三個月期Libor的75bp高不少，但是90bp要比以120 bp進行貨幣互換獲得美元要便宜很多。」

資金壓力大 美息或被迫升

　　其實，有沒有這個監管新規，美國貨幣市場基金已自2008年以來在減少中，而這會最終會引發美元荒，或扯高了美元利率。

　　NBER（National Bureau of Economic Research）一個頗官方的美國經濟研究機構，於8月份發表了份研究報告，大意謂，美息走低，使到不少貨幣市場基金幾陷零息以至負息（計入管理費），基金公司為keep客，先是減或津貼管理費，有計算此額達73億美元，結果？部分基金公司蝕唔起，不想再蝕，便關閉了基金，又或要投資於有較高風險的資產，但一蝕起來，又到投資者拉錢走，結果就是MMF市場萎縮（圖二）。

　　這個MMF一直是美國金融市場資金的重要來源，為銀行資金，債券競投作出重要貢獻，如果MMF真萎縮，再加上國外資金流入減少（如美元有下調壓力），則美國國內的息口市場就不用美儲局來加息，也會自動升。

　　金融大鱷看「錢」的供應看得較我們小戶緊，因為他們要的是大錢，不是小錢，「錢荒」若出現，我們小戶會損一元時，大鱷或要損逾億，故對「風吹草動」，大鱷的喊聲必較我們的小戶大，亦只有歷史過後，我們才可知道，他們是否先知先覺，而我們小戶是無知無覺，還是知而不覺。