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政經頑石不低頭
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08/10/2018

股債驚魂

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  • 石鏡泉

    石鏡泉

    石鏡泉是經濟通董事,經濟日報研究部門主管,負責研究部門及副刊部的整體發展及管理。石老師擁有逾20年的媒體及出版業經驗,現為《香港經濟日報》、旗下雜誌、及本網站的專欄作家。 此外,石老師曾出版多本有關投資、金融及財富管理的書籍,並經常在不同的投資及財富管理會議及講座中擔任演講嘉賓。


    本欄每日更新

    政經頑石不低頭

  上周四,環球股債均見跌,附表見出各地股市表現,港股更於3日內,一度下挫近1500點,而美國10年國債息亦見首逾3.2厘。這個股債驚魂,因何而起?

 

  潮流興話中國興風作浪,美債息升,話是因中國拋售美國國債。這種講法,是白癡兼無知,中國持美債不逾3萬億,連老鼠尾的size也未有,而可以搖動到美國這債大哥的狗頭,是否不可思議?

 

 

  是甚麼原因使近日債息急升,且聽專家言,不要聽「口水亂估家」言,這個專家是Bill Gross,雖然其債王地位被新債王取代了,但人家的基本功還是有基礎的,不看紮實的基本功而聽人亂噏,只會累自己輸完又輸。

 

  Bill Gross認為,今次股跌是因債息升了(即債價跌),而債息升是因環球出現個流動性緊張-不夠美元。何故?

 

  美債息急升,點火線是美儲局主席鮑威爾,在上周迭連展「鷹」翅,謂美息要加、加、加、加(4個場合講加),但如沒有火藥,點火線燒完便無事了。火藥是自2017年以來,已開始累積,本欄亦已一再指出,但一如「山竹」來襲,要冧完樹後,才知,吓,樹會被風吹冧㗎,是否有點「身後有餘忘縮手,眼前無路想回頭」之感?

 

  美儲局自2017年10月便開始沽出之前為救美國度過金融危機而買入的逾4萬億美國國債和按揭證券,起初是每月沽100億,之後是每月300億,到今年中起便每月沽500億,一直到沽剩2萬億為止。

 

全球央行QE額續減少

 

  在2017年10月時,歐央行和日央行仍每月向市場各注資600億美元(下同),以購買其國內資產,以支持各自的經濟,簡單加減數,歐日共注資1,200億,美國抽資100億,環球市場仍每月獲QE 1,100億,歐央行原本於2018年中全停止買債(QE),但後來因連串經濟突發事,英脫歐、美貿戰,而延長了QE,但仍打算今年10月起減買債額一半,而到2018年底全停止買債,雖然歐央行這個停QE計劃或會因任何新突發的經濟、政治事件而押後,但作為債市的大投資者,如保險公司、銀行、對沖基金,就不能等殺到埋身才做事,而要早為之計。

 

  這些大投資機構,一般是以3個月、6個月、1年的「前瞻性」來調撥其資產組合,如歐央行真於今年底全停止買債(QE),就算不加息,屆時環球的歐美日央行新資金流會是︰美國抽資500億,歐央行注資0億,日本央行仍注資600億,又簡單加減數,環球歐美日央行只注資100億,而踏入2019年,歐央行更可能抽資,此即在2019年,分分鐘歐美日央行再不提供新資金予市場,而反而是自市場實質抽資,這有甚麼影響?簡單得很,老闆不單不出糧予你,還要追索你過往10年的OT(QE)錢,要不要賣樓、賣車、賣股票,紮炮呢?

 

  環球資金供應一旦減少,使用他人銀紙的成本-利息自然會上升,作為債券大機構的投資決策者,如你「前瞻」到2019年1月時,環球資金供應會由2017年10月的有1,100億新資金,減至2019年1月的只約100億時,銀紙少了,你按至少要3個月前便要做資金調撥決定時,在9月底、10月初齊齊出來搶錢,使市場息口上升,是很必然的。

 

 

  以上是任何稍留意歐美日央行消息的投資者、行外人,都可以計到的數,但有條行內人必要日日留意的數,就要聽Bill Gross這個債王來解釋。

 

對沖成本推高債息要求

 

  由於歐日債息低近零,故歐日的投資機構會傾向借入零息的歐元日圓,而買入美元買美債(息逾2厘),但這些跨匯交易者,要做好防賺息蝕匯的風險,這便只有靠買外匯期權來對沖,一般這個外匯對沖期是3個月,在今年9月、10月間,由於環球的債券投資機構都感到2019年壓力之來臨,便紛紛買入3個月期的外匯期權來作對沖,致使到這些對沖成本上升,美元/日圓的升了47點子,至318點子,歐元/美元的升了23點子至323點子,圖二是歐元/美元1日內的對沖成本的變化,是自2016年以來最急者。事實上,歐日投資者如買美債,其對匯價的對沖成本,自2014年一直上升,這其實也是市場對美元加息和美元已加8次息的反應(見圖三、圖四)。

 

 

  因外滙對沖成本上升,這些歐日的大債券投資機構在投資收益上便可以有虧蝕,叫Negative Carrier,歐的蝕0.1%,日的蝕0.01%,要蝕,他們便只好要求更多的美債收益,但假如歐元和日圓的借貸成本也上升時,這些歐日投資機構只有兩途,(1)不再買美債,而投資其他;(2)要求更高的美債收益,後果如何?明天續。

 

轉載自: 晴報

 

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