人民幣與A股

　　昨日筆者與一位媒體朋友談到近期人民幣匯率問題，隨著美國加息，疊加市場謠傳人民幣國際化步伐叫停，投資者對人民幣及A股馬上變得非常審慎。

　　過去一周，關於聯儲局6月加息的預期逐漸升溫，開始影響環球市場的投資情緒。在美元延續上升之際，人民幣出現連續走低。5月25日人民幣對美元中間價報大幅下調，達到2011年3月五年來最低水準。

　　去年的股災2.0和今年初的股災3.0與人民幣的突然下跌有關，這次人民幣再創新低，會否引發A股新一輪大跌？這絕對會是市場的一個關鍵點。

　　儘管人民幣跌到新低，但整個貶值的速度並未失控，預計A股在未來兩個月再創新低的機會較低。不過，人民幣貶值是一個風險點所在，繼續貶值恐怕會令到投資者更擔心，拖累A股的表現。

　　從技術上看，美元和人民幣匯率基本上處於震蕩格局，市場對人民幣的貶值因素早有預期，除非匯率突然來個超預期的崩塌，否則A股再創新低的可能性較低。就內地經濟結構來說，出口佔比就比不低，部分以出口爲主的公司，應可受惠於人民幣的貶值。

　　始終，目前內地實體經濟無法有效吸納大量流動性，導致流動性在不同的投資市場及資産中不斷加速流動。以今年爲例，短短數月間，房地産、股市、大宗商品等先後受資金帶動，但筆者估計資金持續流入股市的機會不大。

　　早前的資産輪動以流動性寬鬆預期爲前提，若未來流動性發生變化，資産輪動的理據將不再，資産價格將受到影響。未來內地流動性變化主要受到兩個方向影響：一、內地貨幣政策主動收縮，二、匯率貶值、資本外流導致的被動收縮。目前這兩方面均呈現變化，早前「權威人士」的論點，釋放出若干程度的收緊信號，同時美元加息預期再度升溫，未來需要持續關注事情的發展。

　　筆者預計美國在未來一個季度加息機會極大，將帶動美元回升。雖然早前的寬鬆預期及偵測短期帶動了內地房地産市場，延緩了內地金融市場往下走的週期調整，但內房在下半年回軟的機會不低，將會減弱人民幣資産的吸引力。同時，內地房地産市場動力減弱，將影響內地宏觀經濟的復甦力度，或重新引起全球市場對內地以及整個新興市場經濟的擔憂，而新興貨幣貶值得壓力間接將同步增加人民幣匯率下跌壓力，投資者不可不防。