金融市場輸家贏家年終檢閱

　　聖誕節假期前夕，美歐股市繼續上升，氣勢如虹，香港市場只是稍為反彈，恆指勉強重上23000點，內地股市沒有休假，好友在2013年最後一周似是可以食個尾糊，周三上證指數重上2100點。

　　內地股市近年被指為「獨弱」。不過，2013年整體新興新場沒有運行，在西方各大國或經濟體厲行量化寬鬆之際，國際金融資金大量回流美歐以至日本股市，美國和德國股市屢創新高，反之，新興市場股市普遍錄得跌幅，大摩的MSCI新興市場指數顯示，2013年新興市場股市整體而言是負增長。

　　西方大行和分析師佔據著輿論高地，唱衰新興市場近月成為時尚，就算中國經濟在下半年明顯有所好轉，三中全會表明市場改革決心，但內地股市彈不起來。我一向認為，經濟增長不是決定各地股市的主要基本因素，企業盈利才是。不過，現時美國的藍籌和權重股票的市盈率，普遍已升至16倍╱17倍，儘管預期2014年盈利仍可續升，從歷史標準看這算是處於合理水平，但不見得是特別平宜了，中短期走勢仍是由資金流向決定，升多10巴仙市盈率還未到20倍，而盈利的增長，又會令美股平均市盈率回落至10多倍。因此，我不會看淡美股，認為在超低息溫和逐步退市的大氣候下，明年仍會有10巴仙左右的升幅。

　　內地股市的藍籌和權重股票的平均市盈率約為12倍╱13倍，明顯已有吸引力，預期來年盈利仍有升幅，因此，股市應有上升的空間。不過，當看淡者佔得輿論高地時，便唱中國要調整經濟結構，GDP增長會進一步放緩，大型國企盈利有水份等等，加上IPO重開將令股票供應增加，於是唱淡仍是大條道理似的。

　　中國政府的經濟政策確實是以調整結構為先，但也強調要穩增長改善民眾生活。所以，我不認為有特別利淡股市的政策出台，IPO雖重開，但對新股舊股都加強了監督。長遠來說，對股市的正常發展是有利的。

　　很多人都說，價值投資法不適用於中國，從某種程度來看，也有其道理，例如，中國的創業板在2013年就較大藍籌跑得好，但也要留意，接近年底，升幅較大的創業板也出現較大回吐，理由很簡單，平均市盈率高升50倍以上。

「大媽們」錄逾一成的損失

　　價值投資者普遍買股不買市，例如，中國主板股市整體雖差勁，但一些業績良佳的A+H股(即同時在內地和香港上市的公司)，在2013年都有突出表現，我的一些愛股，例如長城汔車(02333)、廣州藥業(00874)(現改稱白雲山)、海信科龍(00921)和南京熊貓(00553)，無論A股或H股都錄得可觀升幅，股價甚至以倍數上升。因此，選股還是最重要的，也說明價值投資法在甚麼地方都適用。

　　香港股市既跟美歐、也跟中國。事後孔明，當然是受惠於前者上升，受制於後者乏力，不過，恆指23000點也不算是低位了，基金經理年尾紛紛先套利分花紅及派息給客戶，然後再談粉飾廚窗。

　　資金回流股市債市及商品市場都沒有運行。2013年表面上的主要輸家是搶購黃金的「大媽們」，回落買入貴價金屬本應是明智的行為，但由於金價近年累積升幅太大，加上大戶以沒有通脹為理由改為造淡，令到金價跌至1200美元，早前入市的中國，印度和中東「大媽們」，帳面上應有逾一成的損失。

　　但大部分「大媽」都是長線投資者，而各國央行整體也已由沽金改為買金，因此，當坊間普遍唱淡時，我不認為黃金已開始新的跌浪，值得留意的是，大師伯索羅斯近期也有跡象回補黃金。

　　年尾殺傷力更大的是虛擬貨幣比特幣，有認為是「大媽們」逼使中國當局出手。比特幣由於求過於供，價格在一、兩年間升了幾十倍至幾百倍，最後大量流入中國，引起一些「大媽」的興趣，這種外來的虛擬貨幣，在內地的成交額竟然超過全球一半，若由它下去，最後當然是由中國人接火棒，於是當局接連出手，繼宣布它並非合法貨幣之後，更打壓其使用價值，令到投資或投機者急忙拋售，價格已從8000元人民幣高位大跌七、八成。

　　我想，既是虛擬，始終是人為創造出來，就算辯護者倡言各國央行「騙人」，但比特幣又有何保障呢?今後在網絡上還可創造更多虛擬貨幣出來呢!比特幣絕非唯一。比特幣的「發明者」及最先一批投資客，早已變成億萬富豪了，卻留下追隨者血流成河!

　　人心總是傾向見好唱好、見淡唱淡，新年預測大同小異，究竟我去年的10大預測成績怎樣呢?對明年又有何新的看法?下周一併為大家介紹。