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郎旋風
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04/05/2015

股市到底怎麼了 ?

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  • 郎咸平

    郎咸平

    香港中文大學講座教授。公司治理和金融專家,主要致力於公司監管、項目融資、直接投資、企業重組、兼併與收購、破產等方面的研究。郎咸平用財務分析方法,痛陳國企改革中的國有資產流失弊病,質疑某些企業侵吞國資,並提出目前一些地方上推行的「國退民進」式國企產權改革已步入誤區,引起巨大的影響,被稱之為「郎旋風」。2010年被30多萬網民自發推舉、票選為「中國互聯網九大風雲人物」之一。

    郎旋風

  作為一位資產專家,我對股市有著天然地跟蹤式研究。眾所周知的是,大陸A股因流動性驅動,自2014年下半年起進入牛市。但請各位認真思考兩類資料:第一, GDP增速以及各項衡量經濟活躍度的指標,它們都在下降,顯示經濟基本面出現蕭條;第二,港股股價水準和估值遠低於A股,我舉個例子,某個在A股、H股都上市的公司,考慮匯率因素,其H股股價還不到A股的一半。針對中國的「政策市」問題,我以「引進境外資金」為例,為各位詳細分析如何解 讀「政策」。

 

  2014年5月8日,國務院發佈了《國務院關於進一步促進資本市場健康發展的若干意見》,被稱為「新國九條」。可是這裏面有太多老生常談。比如「要發展多層次股票市場,規範發展債券市場,推進期貨市場建設,防範和化解金融風險,營造資本市場良好發展環境」等。除此之外,我還在裏面找到了一些新意,更準確地說是兩個前所未有的新政策:全面肯定私募;全面開放外資進入中國。因為篇幅有限,我就談第二個,那麼「新國九條」對應的細則就是:引進「境外長期資金」,「擴大合格境外機構投資者的範圍,提高投資額度與上限」。

 

  「新國九條」中提到的「引進境外投資者」,能不能拉抬股市?我們的政府為甚麼要有這麼大的動作呢?我在前面已經提到了中國股市一蹶不振的情況,那麼在其他經濟體的股市紛紛走出熊市陰霾之後,我們的政府想透過哪些措施來提振股市呢?我們的政府做出了一個大膽的實驗,下了一劑猛藥,就是引進境外投資者來拉抬股市。這一招有沒有用,能不能救股市?關於這個問題,我無法做出判斷,僅在這裏引用其他國家和地區的類似做法,讓我們的股民和政府引以為鑒。

 

  先看中國台灣的股市,2001—2014年,外資持股比例從12%攀升到了33%。那麼是不斷增加的境外投資者在拉抬台灣股市嗎?邏輯完全錯了。在這十幾年間,台灣股市本來就在開放中不斷發展。從下圖中我們可以看出,外資持股比例的發展線條和台灣股市的發展線條幾乎是平行的。換句話講,因為股市發展得好,才會吸引那麼多外資去台灣投資。各位不要把因果關係搞反了。

 

2001—2014年中國台灣股市中,外資持股比例走勢圖

 

  其實,引進境外投資者的情況是非常複雜的。我們再看泰國的情況。1988—1997年,泰國股市瘋漲。與此同時,境外投資者紛紛進入泰國股市,打算分一杯羹。根據媒體的報導,1989年外國私人資本面向泰國的流出與流入分別在1000億泰銖左右,1994年分別達到15000億泰銖左右,相當於五年間增加了15倍。並且,在這些資本中,短期資本所佔比較大、增長較快。具體情況是,在這段時間,境外投資者在泰國股市的持股比例從15%上漲到40%,甚至漲到了60%。

 

泰國開放金融市場,外資迅速進入

 

  透過分析泰國和中國台灣股市的例子,我發現境外投資者持股30%左右這個數字很神奇。如果境外投資者持股比例超過40%,就很容易給自己帶來危機。比如亞洲金融危機期間,在泰國投資的境外投資者遭到了巨大的衝擊。

 

  我們再來看看另外一個我比較關切的國家——韓國。韓國在1998年開放股市,吸引境外投資者。韓國遭遇的情景,和中國台灣、泰國是非常相像的。韓國股市在當時漲勢非常好,外資持股比例從18%漲到30%,而後漲到40%。但在2004年以後,外資的持股比例又下降到了32%。

 

韓國股市綜合指數和外資持股份額

 

  從中國台灣、泰國、韓國的股市案例,我們可以總結出兩個非常重要的教訓。第一,外資進來炒股,不是為了拉抬你的股市,而是你的股市本身就很好,他們進來是為了分一杯羹。第二,發展中國家和地區股市的外資持股比例,從長期來看,應該不會超過35%。

 

 

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