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郎旋風
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06/07/2015

外資為甚麼「進軍」中國股市?

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  • 郎咸平

    郎咸平

    香港中文大學講座教授。公司治理和金融專家,主要致力於公司監管、項目融資、直接投資、企業重組、兼併與收購、破產等方面的研究。郎咸平用財務分析方法,痛陳國企改革中的國有資產流失弊病,質疑某些企業侵吞國資,並提出目前一些地方上推行的「國退民進」式國企產權改革已步入誤區,引起巨大的影響,被稱之為「郎旋風」。2010年被30多萬網民自發推舉、票選為「中國互聯網九大風雲人物」之一。

    郎旋風

  自從2014年年底,股市開始本輪「瘋牛」起,我不斷撰文警告它緣起的不合理性,以及此時炒股的危險性。但不幸的是,我看到愈來多對股市並不熟悉的朋友開戶炒股,與此同時,股市的泡沫高。終於,我們在過去2-3周遭遇了1200點的巨額跌幅,且「政策市」不買政策的賬,關於「外資做空中國」的傳言甚囂塵上。我對於這種說法不做過多地評價,但是針對資本市場開放的問題,我必須警告我們的政府:你們正在犯一個本末倒置的錯誤。

 

  「新國九條」中提到的「引進境外投資者」,能不能拉抬股市?我們的政府為甚麼要有這麼大的動作呢?我在前面已經提到了中國股市一蹶不振的情況,那麼在其他經濟體的股市紛紛走出熊市陰霾之後,我們的政府想透過哪些措施來提振股市呢?我們的政府做出了一個大膽的實驗,下了一劑猛藥,就是引進境外投資者來拉抬股市。這一招有沒有用,能不能救股市?關於這個問題,我無法做出判斷,僅在這裏引用其他國家和地區的類似做法,讓我們的股民和政府引以為鑒。

 

  先看中國台灣的股市,2001—2014年,外資持股比例從12%攀升到了33%。那麼是不斷增加的境外投資者在拉抬台灣股市嗎?邏輯完全錯了。在這十幾年間,台灣股市本來就在開放中不斷發展。從下圖中我們可以看出,外資持股比例的發展線條和台灣股市的發展線條幾乎是平行的。換句話講,因為股市發展得好,才會吸引那麼多外資去台灣投資。各位不要把因果關係搞反了。

 

 2001—2014年中國台灣股市中,外資持股比例走勢圖

 

  其實,引進境外投資者的情況是非常複雜的。我們再看泰國的情況。1988—1997年,泰國股市瘋漲。與此同時,境外投資者紛紛進入泰國股市,打算分一杯羹。根據媒體的報導,1989年外國私人資本面向泰國的流出與流入分別在1000億泰銖左右,1994年分別達到15000億泰銖左右,相當於五年間增加了15倍。並且,在這些資本中,短期資本所佔比較大、增長較快。具體情況是,在這段時間,境外投資者在泰國股市的持股比例從15%上漲到40%,甚至漲到了60%。

 

 泰國開放金融市場,外資迅速進入

 

  透過分析泰國和中國台灣股市的例子,我發現境外投資者持股30%左右這個數字很神奇。如果境外投資者持股比例超過40%,就很容易給自己帶來危機。比如亞洲金融危機期間,在泰國投資的境外投資者遭到了巨大的衝擊。

 

  我們再來看看另外一個我比較關切的國家——韓國。韓國在1998年開放股市,吸引境外投資者。韓國遭遇的情景,和中國台灣、泰國是非常相像的。韓國股市在當時漲勢非常好,外資持股比例從18%漲到30%,而後漲到40%。但在2004年以後,外資的持股比例又下降到了32%。

 

 韓國股市綜合指數和外資持股份額

 

  從中國臺灣、泰國、韓國的股市案例,我們可以總結出兩個非常重要的教訓。第一,外資進來炒股,不是為了拉抬你的股市,而是你的股市本身就很好,他們進來是為了分一杯羹。第二,發展中國家和地區股市的外資持股比例,從長期來看,應該不會超過35%。

 

  這些教訓如果用在中國大陸的股市,結果會是甚麼樣?首先,中國大陸的股市一直是熊市,和中國台灣、泰國、韓國當年吸引外資時的牛市沒法比,你們認為聰明的境外投資者會來炒股,幫咱們抬高股市嗎?即使進來,他們會立即投入大量資金嗎?我們的股市應該給他們更多的信心和保障,讓境外投資者覺得在這裏有錢可賺,他們才會來炒股。

 

  這就要繞回到老問題了。我們進行了多年股改,幾個重大問題都改好了嗎?比如說,集體訴訟問題,以及許多詐欺的上市公司為甚麼不把它們退市了?我們的政府如果無法保護本國投資人,那麼你也同樣無法保護境外投資者。沒有一個健全的制度來保護投資者,我們的政府怎麼能夠期望外資來到中國股市呢?各位要曉得,這些投資者都是逐利的,把錢投下來,就是要獲得收益的。

 

  我給政府的建議是,第一,最好把自己的基本工作先做好,而不是把提振股市的希望寄託在這些境外投資者身上。第二,把我們的中小股民先保護好,讓他們先掙到錢,讓境外投資者看到中國股市是賺錢的,他們才會考慮進來炒股,進而拉抬股市。

 

 

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