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15/08/2019

【FOCUS】倒掛衰退論真真假假 人幣資產未宜太看淡

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  美債市場閃現迄今為止最強烈的經濟衰退警報,拖累道指周三(14日)暴瀉800點,錄去年10月以來最傷。對美股表現素來「升就邀功,跌就卸膊」的侵侵立即發推指摘鮑叔「甚麼都不懂(clueless)」,多間大行則「助攻」指,美息降至零水平只是時間問題。

 

  跟30年期美債殖利率周四(15日)破天荒跌穿2%見歷史新低,以及全球負收益債券規模多達逾15萬億美元之鉅相比,央媽顯示非凡淡定,今早中期借貸便利(MLF)操作利率未隨聯儲跟減。隨著全球零息、負息時代漸趨漸近,未來人幣計價資產或未宜看得太淡。

 

隨著全球零息、負息時代漸趨漸近,未來人幣計價資產或未宜看得太淡。(資料圖片)

 

聯儲更多減息或自我實現

 

  繼3個月期與10年期美債殖利率於3月錄得倒掛後,反映利率變化更可靠的指標--2年期美債殖利率,終於周三錄得12年來首次倒掛。長息相比短息不高反低,簡言之,意味較長期借款成本低於短期借款成本,預示未來經濟增長放緩。

 

  鑒於上一次出現倒掛的2007年6月,美國經濟隨即在之後幾個月現大衰退;加上瑞信研究顯示,自1978年以來的最近5次經濟衰退,都是在2年期及10年期殖利率出現倒掛後平均22個月發生。對衰退夢魘即將重臨的憂慮,拖累美股三大指數當天齊暴瀉。

 

  除了倒掛,30年期美債殖利率周四於亞洲交易時段亦破天荒跌穿2%,見1.972%的歷史新低;債息走勢,以及侵侵再砲轟聯儲「減得太慢(too slow to cut)」,似正加強聯儲更多減息的自我實現,大摩、美銀美林均預期聯邦利率未來將降至零水平。

 

負利率風勁吹,央媽淡定

 

  事實上,目前全球有約15.8萬億美元的主權債及公司債處於負收益率區間,佔全部上述債券比例高達四分一;就在本月初,歐洲最大經濟體、以穩健著稱的德國國債全數跌入負利率。除了德國,日本、瑞士、澳洲、芬蘭等10年期及以下主權債早已一片「負」聲,反映資金寧願蝕本,也選擇泊於較安全的資產,而排斥其他風險類投資。

 

  在此之際,央媽似獨樹一幟,今早的一年期4000億中期借貸便利(MLF)操作,利率仍維持3.3%,未隨聯儲跟減。而10年期國債活躍券收益率儘管較早時罕有跌穿3%關口,但於一眾負息債券中仍顯吸引。

 

  目前的爭議是,2年期與10年期債息倒掛是真的意味經濟衰退在前,還是今次會有所不同(this time is different)?畢竟,在侵侵狂人和全球負利率怪現象的雙重攪動下,利差是正1個基點或是負1個基點,或許並不那麼重要。無論未來美國是真衰退,還是聯儲假戲真做零利率,人幣計價資產或未宜看得太淡。

 

撰文:俞瑾

 

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