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29/04/2020

【FOCUS】內銀業績拋離獅子行? 好息之徒猶需審慎

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  周二(28日)率先揭盅一季報的工、農、建、交、郵儲等5大行合計賺逾2710億元(人民幣.下同),凈利增速介乎1.8%-8.5%,可謂甩開同期少賺48%的獅子行(00005)幾條街;而5大行信用減值損失增幅最高不逾13%,亦遠低於獅子行的按年急升逾4倍。

 

  不過,內銀經營看似「逆疫而行」,惟淨息差全數收窄,加上消費貸款及企業壞帳或於次季起浮現,前景仍看審慎。

 

內銀首季經營看似「逆疫而行」,惟淨息差全數收窄,加上壞賬或於次季起浮現,前景仍看審慎。

 

封城停工照盈利,壞帳率或藏暗湧

 

  倍受封城、停工、限行等抗疫措施打壓的一季度經濟,似乎並未影響內銀繼續賺得盆滿缽滿。工行(01398)、建行(00939)、農行(01288)、交行(03328)、郵儲行(01658)昨日率先揭盅首季業績,凈利增速介乎1.8%-8.5%;更顯首季列帳基準稅前盈利按年腰斬(48%)的匯豐黯然失色。

 

  相比之下,有「宇宙行」之稱的工行儘管淨利增速降至3%的2018年底以來最低,但仍入袋近845億元,遠高於匯豐的32億美元。

 

  再看資本質素,上述5大行首季不良貸款餘額增約456億元,但信用減值損失並未見顯著增加,增幅居首的建行為12.9%,遠低於匯豐的首季預期信貸損失按年急飆4.17倍。

 

  不過望真些,匯豐急增壞帳撥備大部分與「一家新加坡企業(傳為Hin Leong)的鉅額風險敞口」有關;而內銀看似「歲月靜好」,或因疫情非常時期官方要求「不抽貸、不斷貸」,令部分貸款延期展期未納入首季壞帳。若比較普通股權一級資本比率(CET1),獅子行的14.6%仍優於宇宙行。

 

淨息差恐持續承壓,惟難大削分紅

 

  換言之,肺疫對內銀的壞帳影響或要待本季或者下半年才逐漸浮現。此外,5大行首季本就收窄的4-12個基點不等的淨息差,或因貸款市場報價利率(LPR)年內仍有40-60個基點下調空間而續承壓,並衝擊盈利。

 

  內銀前景仍看審慎,那麼會否如恆生行、獅子行同樣送上減少甚至取消派息「驚嚇」?答案是未必。因大幅下調現金分紅,勢令長期處破淨狀態的股價雪上加霜,並拖累再融資能力;農行昨日就公布,將在全國銀行間債券市場公開發行不超過1200億元永續債。此外,分紅並事關大股東--財政部的利益,被視作銀行承擔整體經濟體系風險的社會責任。

 

  以去年派息數據及最新股價參考,工農中建四大行息率介乎5.5厘-7厘,或可在本季除淨日前趁大市下跌時慢慢收集。

 

  不過,銀行股未來是會如高盛警告的那樣,或重現2015年式的下跌周期,還是如大摩預期的隨經濟復甦谷底翻身?所謂「雞蛋不要放進同一個籃子」,加上內銀一年派息一次且要支付10%內地股息稅,好息之徒若要換馬內銀股收息,勿只關注眼前數字。

 

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