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21/09/2021

【FOCUS】「吞金獸」發威反噬 傳染風險實有限

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  付息還是違約,政府出手還是自生自滅?四面楚歌的「吞金獸」恆大(03333)命運即將揭盅之前,先發威反噬全球市場一口,恆指道指暴挫千點,恐慌指數急升,油、銅、比特幣齊跌……

 

  坊間為吸引眼球不乏將恆大危機形容為中國的雷曼時刻,但以北京確保不發生系統性金融風險的底線看,無論有息負債還是應付帳款,大概率都料以時間換空間方式有序拆彈。換言之傳染風險有限。不過,曠日持久的資產變現、清償過程,最大副作用恐是整個地產業的融資能力武功盡費,但令實體經濟逃離此流動性黑洞,或為最高層樂見。

 

料以時間換空間方式有序拆彈

 

  現金流源頭幾乎枯竭的恆大,繼近日以住宅、商鋪、未完工樓盤等,兌付理財產品及支付供應商帳單後,周四(23日)將再面臨大考--為2022年到期的美元債及2025年到期的人民幣債,各支付8350萬美元及2.32億元人民幣利息。

 

付息還是違約,政府出手還是自生自滅?四面楚歌的「吞金獸」恆大(03333)命運即將揭盅。

 

  憧憬的重組、癡盼的救助遲遲未見蹤影,總負債相當於內地GDP約2%的巨無霸眼看違約似避無可避,市場避險情緒急升--VIX指數一度飆升38%直逼29;資金蜂擁美債,十年期孳息率一度跌穿1.3%;隔夜美股創4個月最大跌幅,恆大股價今早最多再挫7%。

 

  持有恆大美元債的貝萊德、匯豐、瑞銀等一眾華爾街投資人的利益難入北京法眼,但其確保不發生系統性金融風險的底線看,境內無論是涉及各銀行的有息負債,還是牽扯眾多供應商的應付帳款,大概率都料以時間換空間方式有序拆彈,而代價或是短暫犧牲銀行利益。目前,恆大土地儲備貨值高逾4500億元,加上逾百個舊改項目,總貨值近2萬億元,此外位於香港的總部大樓亦價值百億計。

 

地產業「流動性黑洞」廢武功

 

  不過,曠日持久的資產變現、清償過程,最大副作用恐是整個地產業的融資能力武功盡廢,並傷及相關業者投資意願。

 

  高盛綜合地產業對經濟的直接影響(建築業、地產服務業、地方政府收入)、間接影響(上游行業、金融服務、下游消費)、金融環境緊縮效應的分析,認為最悲觀情景之下,預計今明兩年,賣地成交量及新項目開工量將跌30%,銷量及平均房價將跌10%,對GDP的總負面影響高達4.1個百分點。

 

  從官方的淡定反應看,似乎有信心以行政手段令樓價在不大漲不大跌中實現軟著陸,在此過程中,令過往遭綁架的實體經濟逃離房地產這個流動性黑洞,令資金流向股市、小微企、戰略行業,為長遠經濟健康可持續增長提供動力,或為最高層樂見。

 

  「吞金獸」殞落,地產投機曲終,萬物隨之生長,焉知非福?

 

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