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06/12/2023

【FOCUS】擔憂債務穆迪降級,「春江鴨」押中國式QE

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  中國財政實力「殺招」為何,隨著評級機構穆迪周二(5日)將中國主權信用評級展望,由「穩定」下調至「負面」,將加速見真章。

 

  人行行長潘功勝繼上周接受新華社專訪時稱,必要時會對債務負擔相對較重的地區,提供應急流動性支持後,最新再在《人民日報》撰文指,將更好履行中央銀行最後貸款人職能。憧憬新一輪中國式QE蓄勢待發的「春江鴨」,正押注中國國債及地方融資平台美元債。

 

法定地方債、隱性債務規模巨

 

  上月中下調美國政府信用評級展望至「負面」的穆迪,最新將目標對準中國。早在2017年,穆迪就曾以「中國穩增長的努力或刺激債務上升」為由,下調中國的信用評級至A1(較最高評級低四檔);時隔7年,評級雖保持不變,展望就「穩定」不再,理由為「地方政府、地方國企債務問題轉移至中央層面,將對中國的財政、經濟和社會發展構成廣泛下行風險。」

 

IMF等機構測算,地方隱性債務或高逾70萬億元。


  根據財政部的「帳本」,全國地方政府法定債務餘額截至10月末首次突破40萬億元(人民幣.下同),另據IMF等機構測算,另有地方隱性債務高逾70萬億元。

 

  為支援地方化債,當局10月拍板特殊再融資債發行計劃,加碼償付存量債務(包括隱性債務),截至11月中,發行規模約1.3萬億元;其中,去年底爆出城投平台「第一滴血」的貴州,發行近1450億元。

 

央媽表態閃「隱性擔保」訊號

 

  儘管如此,大摩就指,最終需要置換的隱性債務至少達7000億美元;換言之,年末集中發行的1.3萬億元特殊再融資債覆蓋不到三分一。數據並顯示,2024、2025、2026年的地方債到期規模分別為2.98萬億、2.97萬億、3.53萬億,但今年首10月的國有土地使用權出讓收入僅不到3.5萬億元,如何應對滾滾而來的償債高峰?

 

「春江鴨」買家近月大舉追捧地方融資平台高收益美元債發行。


  從央媽近日有關「緊急流動性支持」、「最後貸款人職能」的表態看,現時仍由商業銀行為主力支持地方化債的市場化模式,正閃現愈來愈強烈的政府「隱性擔保」訊號。此或解釋了「春江鴨」買家近月大舉追捧地方融資平台高收益美元債發行,帶動其平均收益率下行(息跌價升)。Dealogic數據顯示,地方政府融資平台今年至今發行逾46億美元債,僅過去一個月就發行7.2億美元。人行另最新公布,境外機構10月淨買入中國債券加速至逾2000億元。

 

  展現「隱性擔保」姿態開篇順利,但面對高聳入雲的地方債大山,何時從利用現有額度左右騰挪,到真正祭出中國式QE「殺招」,將是人民幣資產走出低谷的關鍵。

 

 

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