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16/09/2024

【FOCUS】兩數據警示前車可鑑,破「2D螺旋」還看地產

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  中國8月M2(廣義貨幣)餘額高聳入雲刷新高,「宏觀三傑」工業生產、消費品零售、固定投資卻齊「拉胯」,70大中城市新樓價格指數亦錄逾9年最大跌幅。最高層敦促「抓好三季度末和四季度經濟工作」話音未落,央媽時隔短短一周口風驟變,暗示降準、減息陸續有來,惟要打破臭名昭著的「2D(債務-通縮)螺旋」,以「解鈴還需繫鈴人」的中國傳統智慧,切入點最終恐仍在房地產。

 

M1、M2剪刀差12年高,竣工面積大縮

 

  內地中秋小長假前,重磅數據接踵而來,其中最值警醒的,並非全數遜預期的工業、消費、投資,而是以下兩項。其一是M1(狹義貨幣)與M2剪刀差擴大至-13.6個百分點,錄2012年8月以來最大。2012年有何特別?當年為中國GDP增速錄13年來首次「破8」。

 

【FOCUS】兩數據警示前車可鑒,破「2D螺旋」還看地產

8月工業生產、消費品零售、固定投資齊遜預期,70大中城市新樓價格指數亦錄逾9年最大跌幅。


  此輪剪刀差擴大自5月以來愈演愈烈,背後是M1、M2增速拾級而下,且M1跌勢陡峭遠甚M2,反映企業投資、居民消費意欲低迷並傾向提前還款,以及資金大騰挪(如買理財產品、境外保險、實物黃金)。簡而言之,即是活錢減少、資金空轉,傳統貨幣政策已近極限。

 

  其二是8月房屋竣工面積按年跌幅,顯著擴大至36.5%,錄2022年6月以來最大收縮。2022年6月又有何特別?當時多個城市因龍頭房企項目「爛尾」而引發業主「停貸潮」,中央政治局會議隨後在7月首提壓實地方政府責任「保交樓」。就在上月,住建部再重申,鎖定年底前應交付的396萬套住房。

 

央媽利率口風驟變,中央資金成關鍵

 

  上述兩項數據,疊加5個月最慢的工業生產增速、年內最低的固投增速、再現負值的民間投資增速、擴大的汽車銷售跌幅等,不難理解央媽何解在最高層上周四(12日)強調「努力完成全年經濟社會發展目標任務」後,口風驟變。

 

【FOCUS】兩數據警示前車可鑒,破「2D螺旋」還看地產

央媽時隔短短一周口風驟變,暗示降準、減息陸續有來。


  就在上周五(13日)晚8月金融數據發布後,人行官網以「有關負責人解讀」的形式稱,「著手推出一些增量政策舉措,進一步降低企業融資和居民信貸成本」。此與一周前人行貨幣政策司司長出席國新辦發布會時,明言「存貸款利率進一步下行面臨一定約束」,取態無疑不同。

 

  然而,無論是通過降準額外釋放流動性,還是減息進一步降低資金成本,以此鼓勵居民、企業加槓桿,面對暗流涌動的「債務通縮螺旋」,都顯得一廂情願。歸根究底,導致地方政府資產負債表、居民部門資產負債表日益惡化的癥結,仍在房地產,恐終要動用中央資金直接馳援樓市、地方、銀行、家庭的政策工具,方能扭轉預期,真正令社會總需求重燃動力。

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