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15/08/2022

買乜好?

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  股市跌已竟年,經濟亦一致認為死梗,是否就到了個黑暗盡頭,曙光將現,可以撈底?若是,又應買乜?可以參考以前美林證券(現已合併於Bank of America內)的經濟周期投資模式(圖一)。

 

 

  該模式是以兩個主軸為分界,該兩主軸為:通脹升/降和經濟盛/衰。兩主軸相交就生出四象。

 

  (A)當通脹升,即經濟過熱,應投資於商品,因通脹時商品價升。

 

  (B)通脹升,央行會加息,帶來經濟衰退或滯脹,商品也會無需求,價會跌,故應只持現金。

  (C)到經濟衰退或滯脹末期,即是央行加息加到頂,便應改持債券,因為當踏入衰退期後,央行會減息去刺激經濟復甦,息與債價是成反比走向,息跌,債價便升。

 

  (D)到進入經濟復甦期公司盈利會升,故可轉買股票。

 

  美林投資是按他們以前30年的數據、功力而制定出這個簡單、易明,有用的投資模式,按理今時是應在A期末段、B期初段。所以不是買商品,就是揸現金,或買些債券便是。但有人認為這個30年前的投資模式,今時未可就此套用,因為今時的通脹、衰退,跟30年前不一樣,如新冠疫一樣是個變種,同樣的一味藥,未必奏效。

 

  這些人士認為今時的通脹是因濫印鈔票而來,不是因貨品的供求失衡而來,故今時縱然美國已連續兩季GDP有負增長,理論上應叫技術性衰退,不應持股,但近來美股不是升又升?

 

  另方面美國/環球經濟是否會步入確切衰退,經濟學家和投資行分析員還是未曾一致,投資者如站錯邊,或會損失大了。

 

  這個衰退不衰退的爭議,可以美銀、德意志銀行為悲觀(衰退)一方,及摩通、瑞銀為樂觀(無衰退)一方來說明。

 

(iStock)

 

  德意志銀行於今年4月初就謂美國經濟會衰退,到7月,又再強調衰退會衰過預期。德銀全球匯率研究部主管George Saravelos於上周三((10日)的美國通脹數據公布後,從期貨市場表現中,總括出美國在今年底前陷入衰退的概率為100%。在今年2月時,市場認為到2024年12月底,美國會陷入衰退,但今時期貨市場Trader反映衰退會於2023年1至3月出現,而聯邦基金利率會於明夏開始下降。

 

  美銀則認為今時通脹會帶來衰退,公司盈利會受損,標普500會跌至4000點。對息口前景,美銀研究小組的David Folkerts Landau認為,為遏通脹,美儲局會升息至5%至6%,遠高於美儲局所訂的3%水平,這會否帶來市場震動?

 

  摩根則認為,基層的美國人有五分之一人的銀行存款較疫前多,而基層的工資加幅會較多,故消費有保障,2022年的GDP經濟增長雖較年前低,但未致陷衰退。瑞銀信貸策略主管馬修米爾(Matthew Mish)亦持相同看法。

 

 

  但基於美國已出現兩季GDP負增長,加上上周公布的就業數據中,失業率上升了1.5%計,按趨勢,美經濟應逐步走弱,在2023年底是可以出現衰退(圖二)。

 

  央行遏通脹,如果不用高息,往往需時甚久。1970年代就用了近10年仍遏不下,反見遏不住,而再上,今時會否重演,要走著瞧。唯一可知的是70年代的通脹期間美股PE是由20倍跌至7倍(加高息後),而今時的美股PE約16倍左右。

 

  講完一輪,買乜好?不妨參考美國銀行的客戶買貨意向。8月9日的報告中指出,該行客戶(包括對沖基金、機構和個人客戶)已連續第六周買入美股。買入最多的是科技業、通訊服務業和能源業。賣出最多的是醫療保健和消費類商品,工業股的累計賣出時間則最長。

 

  有評論認為這批投資者,似還未有為經濟衰退進行配置。而美銀策略師Savita Sabramanian認為目前的美股反彈只是熊市反彈,他指出,自1929年以來,每次熊市反彈1至5次。他亦指出8月至9月是歷史上表現最弱月份,該兩月的平均升幅只為0.1%,遠低於全年月均1.1%的升幅。

 

  即是點呢?

 

  如按歷史,8月和9月會跌多,咁買乜好呢?

 

  投資涉風險,每投資者承受風險程度不一,務必要獨立思考。筆者會因應市況而買賣。

 

 

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