一波未平，一波又起。歐債危機未見實質性解決，美國的財政懸崖又已逼近城頭，為明年的全球經濟形勢蒙上新的陰霾。

　　所謂財政懸崖，指美國稅務減免到期，債務上限封頂所觸發增加稅率、削減開支，其中主要財政緊縮將於2013年1月1日生效，除非國會出手修正法案。

　　根據美國國會預算委員會測算，明年初開始的加稅、減支措施金額，以2013年財政年度口徑計算，幾乎相當於美國GDP的4%。筆者自己的統計，以2013年財政年度計算，金額為6070億美元，相當於GDP的3.8%；以2013年日曆年度計算，金額更高達8070億美元，相當於GDP的5.1%。無論以任何標準衡量，美國所面臨的財政懸崖，對美國經濟、就業均是重大衝擊，可能置經濟於衰退，並對全球增長構成衝擊，為金融市場帶來不確定性。

　　財政懸崖，由幾大部分構成。

　　在增加稅收上包括:

　　 1、終止「布什減稅」，2940億美元/相當於GDP的1.9%。布什於本世紀初的減稅措施(奧巴馬2010年延續)，若無國會新條例，將於2012年底失效，稅率將回到克林頓時代的水準。

　　1b)修正布什減稅的折衷方案是，將富人的稅率升回，對窮人的減稅則繼續。同時對房貸優惠沒上限，對股票分紅征資本增值稅。

　　2、終止工資稅賦減免，1260億美元/0.8%GDP。一一年引入的下調社保稅兩個基點。目前國會兩黨均無意延長此項減免。

　　3、終止其他稅務優惠，860億美元/0.5%GDP。其中最大的是對資本投資減值的抵充(610億美元)。

　　4、根據可承受醫保法案(Affordable Care Act)開徵醫保稅，240億美元/0.2%GDP。除非共和黨贏得總統選舉並在參議院佔得多數席位，奧巴馬的醫保稅明年起步。

　　在削減開支上包括:

　　5、根據預算控制法案(Budget Control Act)自動削減開支，860億美元/0.5%GDP。十年削減1.2兆美元計劃中的一部分，2013年起步。去年兩黨妥協後委託超級委員會找出減赤1.2兆美元的方案，如果超級委員會做不到或國會不接受方案，自動削減由2013年1月2日啟動。

　　6、失業保險福利延期計劃中止，350億美元/0.2%GDP。此方案曾於2012年獲延期，如果不再延長，可節省350億美元。

　　7、減少醫保(Medicare)支付給醫生的比率(又稱Doc Fix)，150億美元/0.1%GDP。1997年減赤法將支付給醫生的比率與經濟增長掛鈎，2012年根據預先定出的公式削減5%。

　　8、其他開源節流方案，1400億美元/0.9%GDP。國會預算委員會未提供細節，不過這部分主要指當年的經濟刺激措施，如American Recovery and Reinvestment Art等，這些措施停止實施的可能性很高。

　　以上八條是美國財政懸崖的主要內容，通常分析者將其捆綁在一起，來計算對經濟可能造成的負面衝擊。筆者相信這八條對經濟的影響程度很不同，在國會內受到關注程度也不相同。其中部分條款可能在某一時點被國會重新延期，敗部復活。簡言之，每一條被推出的可能性並不相同。

　　最可能從財政懸崖上掉下去的，應該是過時了的刺激措施和奧巴馬的醫保稅，即前述的第8條和第4條，前者己失去原有的意義，後者乃奧巴馬的結晶(假定小奧連任)。另外最可能出局的則是前述第2條的工資稅賦優惠，兩黨議員對此項的延期反應冷淡。除非經濟出現重大下挫，應該不會再在2013年出現了。

　　第2、4、8條加在一起，乃筆者認為最有機會出現的財政懸崖，涉及金額2180億美元(財政年度)、2900美元(日曆年度)，相當於GDP的1.4%或1.8%。這種情形下，美國經濟明年大致有溫和增長，未必會陷入衰退。

　　有機會出現，不過估計最終可能被國會叫停的，包括增加高收入人士稅、自動削減開支、不延長失業補貼及其他稅務優惠，即第1b、5、6、3條。這些連同之前的2、4、8條，總共涉及金額達4300億美元(財政年度)、5720億美元(日曆年度)，相當GDP2.7%或3.6%。如此情形下，預計美國會進入溫和衰退，失業率升到9%以上。

　　筆者認為出現機會不大的，是全面取消布什減稅，減少醫保支付率。一旦此情況出現，涉及金額達6070億美元(財政年度)、8070億美元(日曆年度)，相當於GDP的3.8至5.1%，美國經濟勢必陷入中度衰退，失業率可能飆升至接近10%。

　　亳無疑問，財政懸崖是美國經濟明年走勢的最大不確定因素，而且它已經降低了民間投資的積極性。最令人難以把握的是，它的規模以及對經濟成長的影響，懸於政治家的一念之間及兩黨間的合縱，充滿著不確定性，也使市場難以量化風險。筆者不排除黨爭拖累解決方案，不排除國會明年才給延期一個明確的說法，不過傾向於相信兩黨最終可以坐在一起，為部分減稅及減開支再度延期，避免經濟的再次探底。

　　不過財政懸崖能否避免、避多少，只是對美國財政困局的一個暫時發展。美國距離化解結構性財政困局，仍然遙遙無期。

　　本文原載於財訊周刊，為個人觀點，並非投資建議或勸誘。