筆者在今年年初換上了最新型號的黑莓機（black berry），而且發現近六成的同事也同樣在今年更換黑莓機，當然這些是在公司費用中支出的。這在去年是難以想象的事。去年筆者的手提電腦損壞，想請公司IT部門換一部新的。公司以金融海嘯為由，拒絕了筆者的要求，而是從倉庫裡拿出一部『老爺級』的電腦，要我將就用著。那部電腦速度超慢，開機後啟動Windows窗口起碼要花五分鐘的時間。今年初，公司主動為我換上全新的手提電腦。

 

　　今年以來，公司花錢好像特別爽快。金融海嘯過去了，行業的末日並沒有到來，盈利出乎意料地強勁，花紅發多了便引起各界批評，於是沉寂多年並在2009年徹底凍結的企業開支，大大地鬆綁了。

 

　　企業開支正常化，不僅在華爾街出現，而且在許多大企業中開始蔓延。在過去的三個季度中，美國S&P500成分股中75％企業的盈利符合或超過預期，其中近三成企業超過分析員預期至少15％。其實多數企業的收入並未大幅增長，但是在罕見的經濟危機下，企業紛紛削減成本，推遲或取消投資計劃，裁員手起刀落乾淨利落，收縮不必要的業務內容、平台。經營性開支的大幅度下降，是近來企業盈利好轉的主要手段。另外，超低的利率環境，也使企業的利息性開支明顯下降。

 

　　企業恐慌性地削減開支，令投資活動陷入冰點。美國的淨設備及軟件投資（Net Equipment and Software Investment，Net E&SI）與國內淨生產（Net Domestic Product）之比率在2009年出現負值，這是二次世界大戰後出現這組數字以來的首次。設備與軟件投資佔GDP的比重，也跌至6.4%，為1971年第一次石油危機以來最低的水平。美國企業的平均現金持有量，是第二次世界大戰以來最高的，它們的負債比率是二十年以來最低的。 強烈的主動性開支緊縮和超高現金持有量，對企業度過一場罕見的資金市場斷流及金融信心危機，起到了積極的幫助作用。這樣做也在政府大舉舉債時，為經濟平穩發展提供了舒緩和制衡。但是，這種行為畢竟是『特殊環境』下的一種極端行為，難以持續，而且對企業的長期發展也難免帶來負面影響。當商業領袖們意識到經濟環境已有本質性改善時，企業的投資行為開始正常化。

 

　　恰在此時，消費行為也開始正常化了。毫無疑問，美國消費者寅吃卯糧的時代已經一去不復返了，這种情況會在至少今後十幾年中維持下去。而且，在失業率居高不下的時候，美國的消費者會徘徊在周期性的谷底。但是此次金融危機並沒有演變成1929年式的災難，在強烈的財政刺激政策和天量的貨幣擴張政策簇擁下，美國經濟已經迅速地擺脫了衰退的陰影，就業市場的最壞時期已經過去，出口大幅增加。儘管經濟情勢還會有反覆，銀行壞帳仍要上升，失業率可能居高不下，經濟兩次探底的風險已經基本消失，再次爆發金融危機的風險已經基本消失。接下來的是，經濟緩慢甚至曲折的復甦。也許這是一個漫長的過程，但是復甦的確定性已經取代發生經濟災難的不確定性，成為民眾思維的出發點。

 

　　於是，消費行為也從恐慌性的極端模式中擺脫出來。 消費由『超低』向『較低』方向的改善，為企業投資提供了需求上的依據。由於企業去年奉行現金為王，紛紛減少庫存避免生產，庫存水平已經降至歷史低位。庫存回補本身已經帶動經濟活動增加的強力反彈，不過筆者相信現時的經濟活動的改善，不僅僅是庫存回補，同時也是投資正常化、消費正常化的體現。

 

　　其實，美國企業投資不足由來以久。近十年上市企業追求高股本回報（ROE），重視股價的短期上升，於是成本控制愈來愈嚴格，CEO往往儘量在自己任內推遲大規模投資，避免對公司負債、財務結搆造成不利股價的變化。金融海嘯不過將久已成形的偏低投資以戲劇化的形式表現了出來。由此，投資正常化對經濟所帶來的提升力度可能更強。

 

　　雖然美國聯儲明年會開始調高聯儲基金利率，啟動利率正常化的過程，但是在通貸膨脹幾乎不存在的情況下，利率水平正常化並不急于一次到位。筆者估計聯儲利率調至1%之後，政策利率會維持相當一段時間，直至通膨重新降臨或商業活動大幅加速。利率環境只是從超低水平轉為偏低水平，流動性過剩在相當一段時間內，仍是經濟與市場的主題之一。

 

　　在2009年，人們低估了投資行為正常化對金融資產價格的影響。在2010年，筆者相信人們低估了投資行為正常化、消費正常化對經濟復甦的影響。

 

    本文原載于台灣財訊月刊，為個人觀點，並非任何勸誘或投資建議。