歐洲主權債務危機，至少傳遞出兩個重要的信息：一是主權債務的確存在違約的風險；二是美元在全球貨幣體系中的霸主地位，在可預見的將來無法撼動。
　
　　翻開世界近代史，主權債務違約在18、19世紀並不罕見，西班牙在250年中竟然有15次違約紀錄。這些國債無法如期支付，往往和戰爭有關，特別事件導致國家財政開支暴漲、國庫空虛，政府無法兌現其債務承諾。不過二次世界大戰後，國債違約少了許多，除個別新興國家外，發達國家的國債違約幾乎絕跡。這與各國脫離金本位、銀本位有關，財政陷入困境的國家，印鈔票比違約更爽快，後遺症似乎也比較輕。
 
　　不過這些年，隨著資金流動的國際化，國際資金成爲各國國債的重要買家，一國的財政不穩，通常令國際資金「以腳投票」，而資金外流又會導致該國匯率暴跌。
 
　　雷曼倒閉後，美國金融機構遭遇了一場近乎沒頂的災難，經濟也出現了大蕭條以來最嚴峻的局面。爲拯救銀行、穩定經濟，美國政府祭出了超寬鬆的財政、貨幣政策，令經濟與資産價格出乎意料地迅速復蘇。不過這樣做的代價是2009年出現了創紀錄的1.4萬億美元財政赤字，至2010年預計再有1.3萬億美元赤字。2009、2010年財政赤字與GDP的比率分別高達9.9%、9.2%，在美國歷史上亦屬罕見。這種情況估計今後幾年仍會持續，至2014年，美國政府的總負債將相當於GDP的108%，突破警戒線100%。這不僅對市場心理構成衝擊，也可能促使評級機構下調山姆大叔的主權信用評級。
 
　　美國會不會失去AAA的最高信用評級？評級機構的評判主要基於兩個因素：債務負擔能力（debt affordability）與債務改善能力（debt reversibility）。美國政府的債務負擔會在今後幾年持續上升，淨利息支出在2009年時相當於財政收入的8.9%，至2014年達到11.4%，而2020年預計高達15.8%，略超出一般公認的15%的警戒線。
 
　　至於債務改善能力，取決於經濟復蘇下財政收入的改善情況，取決於政府控制財政赤字的決心和能力。筆者對美國的科技創新能力、企業求變意識和勞工市場的靈活性有相當的信心，認爲美國經濟的中期復蘇能力比較強，稅收增長理想，因此不擔心其債務改善能力。美國在這一點上，與歐洲債務國有著根本的差別，其經濟的競爭力並未因爲危機而消失。
 
　　除了債務負擔能力和債務改善能力之外，第三個對美國國債市場前景至關重要的是，國際投資者的取向。美國國債中，約有3.7萬億美元爲海外投資者所持有（實際數位應該更高）。希臘國債佔該國GDP的150%，日本國債佔其GDP的200%，前者出事而後者無恙的關鍵在於，日本國債絕大部分是內債，日本的高儲蓄率和金融機構的被動式買入國債，使日本政府得以坐在死火山口上。
 
　　美國國債，沒有日本國債的先天優勢，不過也有自己的護身符——美元。美元作爲國際儲備貨幣，擁有著至尊無上的地位。2009年資金轉投歐元來分散風險的做法，已經被證明是短視的、似是而非的。美國國債在高流動性、低風險的資産中，其地位無可替代。世界上沒有哪個國家可以通過印鈔票來對全球投資者進行合法打劫；沒有哪個國債市場具有美債市場那樣的容量，足以充當全世界財富的載體；也沒有哪種資産能夠像美國國債那樣，堪任避險天堂的。美國國債在歷史上曾有過兩次違約，一次在1790年，另一次在1933年，那時候美元還不是「天堂貨幣」。
 
　　不過，這不代表投資者對美國的財政狀況不存戒心，也不代表評級機構不對美國國債發表負面評論。這些會使美國國債的發債成本上升，可是筆者認爲，只要不過分倒行逆施，山姆大叔永遠可以發新債還舊債。
 
　　本文原載于新財富，爲個人觀點，並非任何勸誘或投資建議。