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01/09/2010

未來幾年的幾個大趨勢

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  • 陶冬

    陶冬

    持有美國猶他大學經濟學博士、碩士及北京外國語大學學士學位。他對亞洲地區的經濟極有研究,尤其對中國經濟的見解更爲深入。陶博士曾就1997年亞洲金融風暴及2004年中國宏觀調控等問題作出前瞻性分析和預警。陶博士過去於多家國際及知名的金融機構出任亞洲區經濟研究部及中國研究部主管,工作地點遍及中國、美國及日本,自1994年起獲派駐於香港任職。

    陶冬天下

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  全球經濟已經從金融海嘯的陰影下擺脫出來,但是多事之秋才剛剛開始。經濟增長上的新變化、貨幣政策上的新趨勢,將對今後幾年的市場帶來重大的影響。筆者認為,以下幾個趨勢已初步形成:

 
  1)超寬鬆貨幣政策常態化,流動性過剩長期存在。

   
  政治家愈來愈不願意忍受經濟下行週期所帶來的痛苦,央行的貨幣政策愈來愈缺乏獨立性,導致針對金融海嘯的「緊急措施」趨向常態化。筆者認為量化寬鬆政策,在今後五年難有實質性的、大面積的退出。


  以目前全球的經濟形勢,量化寬鬆加碼的可能性頗大。在2012年之前,大面積回收流動性、實質性地退出寬鬆政策幾乎不會發生。2012年之後,儘管美歐央行需要在削減流動性上做一些事情,甚至象徵性地提高利率,但是貨幣政策在相當時間內受制於財政赤字,無法真正趨向中性化。2014年前美歐日的財政狀況仍在惡化中,亞洲外匯基金已在分散投資方向,此時一旦央行實質性地收縮流動性,隨時可能戳爆國債市場泡沫,引起比雷曼倒閉更大的金融震盪。在量化 寬鬆政策的退出上,歐洲央行(起碼德國官員如此)可能比美國聯儲更主動一點,但是在歐洲債務危機得到重大改善之前,歐洲的主動退出空間其實有限。美歐政策 利率可能在1.5%左右徘徊數年,超低資金成本和超寬鬆流動性環境,將變成經濟生活中的一部分。
 
  2)美歐日復甦乏力,全球增長重心轉移。
 
    過去幾個季度各國的經濟增長充滿水分,以此作為標杆來評估今後的復甦與增長趨勢並不合適。前一段時間的經濟增長中,相當一部分來自政府的財政刺激。但是現在公共開支的擴張已進入強弩之末,民間復甦卻又緩慢,增長放緩難避免。從民間去槓桿到政府去槓桿,再加上各國的結構性缺陷,筆者估計美歐日在今後10年的增長潛力,僅為危機前10年前平均水準的三分之二左右。出現增長長期乏力的可能性,遠超過近期經濟兩次探底。


  然而世界的增長動力未必因此而大幅下滑,因為新興市場國家已開闢出一片新的增長空間。新興國家的金融體系受金融危機的衝擊不大,許多更成為資金 流入的受益者。當然,不同的新興國家面臨著不同的問題,甚至不排除個別國家發生自己的危機,不過新興國家的內需已開始形成,新興國家消費總規模已大致等同 美國的消費。
 
  3)信貸重心轉移,新興國家進入城鎮化高潮。
 
     美歐日紛紛去槓桿,央行的流動性政策卻只放不收,令巨額資金缺少出路,過剩資金要麼流向國債市場,要麼流向新興市場。由於新興市場的銀行體系與資本市場處於罕見的良好狀況,那裏很可能是下一輪增槓桿的主戰場。基建融資、消費信貸、農村信貸也許成為新興國家信貸擴張的新領域。

  城鎮化不僅是中國的大故事,還是印度、印尼、巴西等國的大故事。如果信貸擴張真的能夠加速、催生城鎮化,這對全球增長、貿易、商品需求、農產品需求均會帶來結構性的衝擊。
 
  4)國債市場泡沫嚴重,匯率亂象導致市場動盪。

 
     美、日、德國債收益率分別處於歷史低位。這種利率水準與主要發達國家迅速惡化的財政狀況很不相稱,是超寬鬆貨幣政策所造成的價格扭曲。儘管現在難說國債(尤其的美國國債)泡沫何時會崩潰,但是國債市場風險在明顯上升是不爭的事實。一些意料之外的小概率事件或政策失誤,隨時可能觸發債市的拋售,筆者相信這 是今後五年金融市場的一大定時炸彈。


  超低的資金成本和疲弱的基本面因素,使日圓、美元成為套利交易的借貸貨幣。由於三大主要貨幣均面臨重大的基本面缺陷,均屬於弱勢貨幣。美、歐、日圓只能在比差的過程中輪流升值。缺少基本面支持的升值,自然比較動盪,而此通過套利交易放大成市場動盪的泉源。由於流動性過剩,筆者看好金融資產價格的走勢,不過同時認為市場的波動程度要遠比危機前的情況大許多。


 
  本文原載於經濟通,為個人觀點,並非任何勸誘或投資建議。

 

 

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