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10/04/2017

導彈未擊沉市場情緒 就業漸引起縮表擔憂

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  • 陶冬

    陶冬

    持有美國猶他大學經濟學博士、碩士及北京外國語大學學士學位。他對亞洲地區的經濟極有研究,尤其對中國經濟的見解更爲深入。陶博士曾就1997年亞洲金融風暴及2004年中國宏觀調控等問題作出前瞻性分析和預警。陶博士過去於多家國際及知名的金融機構出任亞洲區經濟研究部及中國研究部主管,工作地點遍及中國、美國及日本,自1994年起獲派駐於香港任職。

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    陶冬天下

  上周全球市場和財經主流媒體都在關注習特會,習特會的確給風險資產帶來了震撼,不過震撼不是來自中美元首的會談結果,而是晚餐期間特朗普揮揮手,59枚美國戰斧導彈奔襲了敘利亞軍事目標。全球風險資產價格應聲而泄,石油價格飆升。神奇的是,市場情緒很快恢復正常,美股收復大部分失地,全周僅略跌,歐股更有小的斬獲。更神奇的是,美國的就業數據奇差,全月只增加了9.8萬份工作機會;聯儲會議紀要顯示貨幣當局不僅加息,還打算收縮資產負債表、回籠流動性;共和黨議員修改投票規則,強行任命Neil Gorsuch為最高法院大法官,為其他改革法案的立法程式蒙上陰影。四件大事同時發生,尚未能砸趴被無數專家稱之為泡沫的美股,倒真是一個意外。上周美元對歐元略微走低,金價曾一度搶高但最終無以為繼。超級颶風襲擊澳大利亞產地,澳洲焦煤價格暴漲八成有餘。

 

  3月份非農就業增加了9.8萬,為2013年來僅有的四次小於10萬的數字之一。前兩個月的就業數據也被下方修正,失業率由4.7%下降到4.5%,時薪上漲0.2%(上月則被上方修正到0.3%)。3月非農數據是失真的,3月12-14日一場暴風雪席捲東北海岸,造成交通、零售、建築暫時停擺,而此恰好發生在數據收集期。當然,美國實體店(尤其是百貨商店)大量裁員也是原因之一。筆者估計扣除氣候因素非農數據應該仍有15萬左右的增長,這在完全就業的狀況下已算不俗。影響貨幣委員會決策的未必是3月份的數字,而是「完全就業」這四個字。美國的經濟增長水準、就業水準和利率水準不匹配,貨幣環境正常化還會向前推進,預計今年還會再加息兩次。現在應該問的問題是,聯儲何時縮表?縮表時會不會停止加息。筆者估計如無大意外的話,聯儲可能在今年底或明年上半年開始縮表,縮表所帶來的流動性下降,恐怕比在超低利率環境下加息對市場的影響更大。

 

  大量資金在2016年流出主動型管理股票基金。當年僅有三分之一的主動管理型基金得到優於指數的成績,而盯指數的ETF基金的管理費僅有主動管理型基金的三分之一至五分之一。不僅對沖基金面臨資金贖回,傳統基金也面臨同樣的壓力。某家全球最大基金公司裁減主動型基金經理,試圖開發投資ETF的人工智能實屬冰山一角,可能預示著整個行業的一次轉型。基金投資中被動型佔比愈來愈大,意味著成分股得到更多的資金,進一步帶升大市。這應該是美股指數不斷走高的緣由之一,對未來其他市場也有參考意義。

 

  習特會在海湖莊園順利結束,雙方如約沒有發布會後共同聲明。在重大問題上有沒有取得突破不得而知,不過從特朗普所說的「我們與中國的關係已經取得巨大進展(Tremendous Progress)」來看,兩位領導人的七個小時會面起碼沒有出現對立。這個在筆者看來就是進步。特朗普在對外關係上的見解,可以明顯分成競選期、上任後的前兩周和之後三個階段。在入主白宮新官上任三把火之後,特朗普政府受到了體制的鉗制,在政策基調上變得相對比較溫和、務實。中國問題在他的諸多執政政策上,迫切性不斷後退,言語上也不那麼咄咄逼人了。特朗普是商人,為了在談判桌上得到好處會不惜使出各種招數,中美關係也會有各種摩擦,不過最不確定的時間可能已經過去,雙方或許可以在一個共同認可的框架下討論問題了。

 

  本周市場關注耶倫在周一的公開演講。日本銀行總裁黑田東彥的講話也值得關注。加拿大央行會議,應該沒有重大政策變化。

 

  本周記每周六刊出,闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識,為個人觀點,並非投資建議或勸誘。

 

 

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