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29/05/2017

聯儲退出穩大過快 穆迪降級防勝於駁

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  • 陶冬

    陶冬

    持有美國猶他大學經濟學博士、碩士及北京外國語大學學士學位。他對亞洲地區的經濟極有研究,尤其對中國經濟的見解更爲深入。陶博士曾就1997年亞洲金融風暴及2004年中國宏觀調控等問題作出前瞻性分析和預警。陶博士過去於多家國際及知名的金融機構出任亞洲區經濟研究部及中國研究部主管,工作地點遍及中國、美國及日本,自1994年起獲派駐於香港任職。

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    陶冬天下

  神奇的股市。特朗普曾經是股市雄起的主要支柱,科米門也曾經是股市癱軟的誘因,不過上周特朗普作為美國總統首次出訪,卻對股市影響不大。無論特爺威武地站在55個伊斯蘭國元首面前指點江山,還是孤獨地佇立在哭牆旁,無論是在教皇前獻殷勤,還是破口大罵德國人,美股巋然不動,更一點點地推高了歷史記錄,連總統女婿被FBI秘密調查傳聞也掀不起一片漣漪。除此之外,上周有幾大事件發生,1)聯儲5月會議紀要顯示,決策者已將溫和地縮減資產負債表納入議事日程,退出QE方法論大致成形,美債上周穩中有升;2)OPEC與俄羅斯同意將現行的產能凍結計劃延長九個月,石油價格在會後因獲利盤而一度暴跌,不過隨後企穩;3)穆迪下調中國及中國香港的信用評級,滬深港指數卻同告上升,人民幣兌美元匯率亦有上揚;4)民意調查顯示曼徹斯特恐怖襲擊之後,英國保守黨對保守黨的領先度跌至5點,市場擔心文翠珊在提前大選中獲得全勝的如意算盤未必能打響,英鎊高位走貶。

 

  美國聯儲上周公布的5月會議紀要顯示,貨幣當局對近期的疲弱數據不甚擔心,預計通脹壓力持續穩定,它一方面暗示近期加息,另一方面首次披露削減資產負債表的方法,字裏行間透露著穩中求進的策略。公開市場委員會在言論和做法上,似乎準備近期加息,並開始著手調整QE的步伐,但是它並不打算刺激市場,必要時反而可能順著市場出招,明顯地穩健大過快速。這種姿態符合市場的預期,於是資產價格沒有將聯儲政策太當一回事。聯儲和市場的取態,也與筆者的基本判斷一致。不過以利率期貨價格以及波幅預期看,市場幾乎處在一面倒的看法上。儘管這種情況出現的概率最大,但是不要忘記美國處在完全就業狀態,工資上漲已經加速,財政刺激在醞釀中(不過規模現在看來可能要縮水),公開市場委員會很快會進入換人模式。筆者隱約感到,市場對利率中期走勢的看法(2-3年)或許過度樂觀,起碼波幅不應該那麼低。

 

  評級機構穆迪上周三(24日)調低了中國的主權信用評級,這是該機構1989年以來首次下調中國的評級,海外媒體大肆報導,中國財政部和官方媒體嚴辭反駁。穆迪在降級理由上,的確有個別不準確的地方,不過筆者希望指出,中國經濟槓桿過高的問題,其實中國政府自己也在談,甚至將防風險放到了一個前所未有的政策高度上,只是這事情讓外國機構說出來心理上不舒服。惠譽於2013年就以同樣理由下調了中國的評級,穆迪不過是追隨者。日本在泡沫破滅前被下調了主權評級,日本大藏省曾經有過強烈的反彈,之後發生了甚麼世人皆知。在筆者看來,穆迪如何看中國不重要,重要的是不讓穆迪所預言的情形發生,這才是中國政府應該做的,必須要全力以赴去做的。經歷了十餘載信貸擴張之後,中國的確面臨著去槓桿的挑戰,在信用收縮期金融風險會上升其實是常識,也不是只有穆迪才看得到的。政府和社會做好自己應該做的事情,消彌風險於未然方是正道。

 

  本周市場焦點是5月非農業就業數據,預計新增就業210K,時薪環比增長0.2%(vs 上期211K,0.3%)。如果非農增加超過200K,美國6月加息機會會進一步上升。不是美國需要即時加息(尤其在財政刺激政策變得不確定的時候),但是聯儲可能要順著市場幹了。

 

  本周記每周六刊出,闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識,為個人觀點,並非投資建議或勸誘。

 

 

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