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26/06/2017

對沖再空油價 明晟新納中國

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  • 陶冬

    陶冬

    持有美國猶他大學經濟學博士、碩士及北京外國語大學學士學位。他對亞洲地區的經濟極有研究,尤其對中國經濟的見解更爲深入。陶博士曾就1997年亞洲金融風暴及2004年中國宏觀調控等問題作出前瞻性分析和預警。陶博士過去於多家國際及知名的金融機構出任亞洲區經濟研究部及中國研究部主管,工作地點遍及中國、美國及日本,自1994年起獲派駐於香港任職。

    陶冬天下

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  在經歷了相當一段時間的大起大落之後,全球主要風險資產市場上周安靜了下來,原油市場和中國A股是兩個例外。沙烏地阿拉伯突然更換王儲,可能波及其外交、軍事乃至石油政策,石油價格暴跌;美國石油庫存和頁岩氣產能繼續上升,也令市場感到不安。A股被納入MSCI新興市場指數,中國股市感到振奮,不過未幾傳出銀監會排查中國大型民企海外收購所帶來的金融風險,債市股市出現大幅波動。除此之外,風險資產價格相對穩定。聯儲會議觸發的通脹、通縮爭論繼續,不過債市價格顯示市場參與者中支持通縮的人佔較多,美國國債利率繼續探低,十年期利率滑至2.12%。風險意識得以紓緩,VIX回落到10之下。股市有升跌,但是幅度不大,而且多與油價相關。黃金價格回落。

 

  在過去兩三年,石油是對沖基金最容易賺到錢的大資產種類。相對於股市、債市左一浪右一浪,沽空做多都是死,石油價格有較強的方向性,全球宏觀基金中不少靠油市交易給不甚靚麗的成績貼一點金。OPEC去年下半年開始對對沖基金的態度也大有改善,不再排斥「投機者們」,而是主動與他們溝通,於是打造出一波布倫特原油的上升行情。但是近月對沖基金交易員對OPEC的信心明顯轉弱,對石油組織的凍產決心、全球消費的上升動力、頁岩氣行業的起死回生都有觀點改變。筆者認為,對沖基金停止做多是油價反彈乏力的一個重要市場因素。不過此時交易員也沒有強烈的沽空意願,只是在區段內做波幅。石油市場的走勢,最終取決於供需基本面的演繹,不過宏觀基金的取態卻對短期價格走勢有較大的影響。

 

  MSCI上周將A股納入其新興市場指數,對於中國資本市場這是一個里程碑式的事件,值得慶祝。不過早已成為世界第二大市值的股市,此時此刻才被接納到全球指數,也值得探究。中國股市的監管條例,許多是從美國、香港照搬過來的,紙面上看不錯。但是中國股市發生做假賬、虛假申述、蓄意侵犯小股東權益的頻率卻高過多數其他股市,上市、交易規則被隨意變更,資金的跨境流動也仍受到限制。這些使得A股在MSCI指數中的權重,遠遠低過應有的比率,MSCI甚至沒有為進一步增加中國的權重設立時間表。中國的資本市場從無到有再壯大到今天的水平,二十幾年走過了其他國家上百年的歷程。MSCI上周的舉動既認可了中國資本市場的發展,也側面反映出外界認為的不足,這正是我們改善的空間。

 

  本周市場的關注點是特朗普醫保案再次闖關國會。在公開市場委員會明言準備縮表和聯儲高官言論趨鷹之後,耶倫首次進行公開演講也值得留意。

 

  本周記每周六刊出,闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識,為個人觀點,並非投資建議或勸誘。

 

 

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