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29/06/2017

增長新周期:扶不起的阿斗

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  • 陶冬

    陶冬

    持有美國猶他大學經濟學博士、碩士及北京外國語大學學士學位。他對亞洲地區的經濟極有研究,尤其對中國經濟的見解更爲深入。陶博士曾就1997年亞洲金融風暴及2004年中國宏觀調控等問題作出前瞻性分析和預警。陶博士過去於多家國際及知名的金融機構出任亞洲區經濟研究部及中國研究部主管,工作地點遍及中國、美國及日本,自1994年起獲派駐於香港任職。

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    陶冬天下

  今年年初時候,經濟學家曾經對中國的經濟復甦有過較高的期望。政策性銀行將大量資金注入地方投資項目,商業銀行也大開水喉(大到央行要派人進行窗口指導)。PPP基建投資大量上馬,房地產新開工項目遍地開花,PMI指數上行,訂單數量改善,原物料價格快速上揚。有些經濟學家宣稱,一個新的上升周期已經來臨。從銀行貸款數額和地方基礎設施投資項目看,的確這次投資與2010年的「四萬億」有得一比,甚至更誇張。

 

  然而,2017年不是2010年。這次政府的財政、貨幣擴張,並沒有帶起民營企業的積極性。中國經濟的槓桿已經用力已老,房價也在預支未來的升幅,銀行迫切需要去槓桿保安全,貨幣政策擴張周期也無以為繼了。

 

  進入第二季度後,產品訂單開始下滑,樓市新開工增速放緩,資金成本進一步上升。更重要的是,嚴厲監管和金融反腐之下,商業銀行開始收縮資產負債表,表外業務明顯萎縮,而表外信用擴張恰恰是近年經濟的主要資金來源。

 

  筆者認為,中國經濟此輪增長反彈已經結束,雖然GDP增長未必會大幅下滑,但是自身有機的上升動力已見消退。所謂「經濟新周期」,不過是錢堆出來的政策噪音,是扶不起的阿斗。

 

  其實GDP增長快一點慢一點,都不是甚麼大事,只要社會穩定、金融安全不出問題,沒有必要去執著數字。哪怕增長率再不濟,也是在世界名列前茅的,何況中國經濟的體量早已十分龐大,何況中國經濟已經進入到後工業化時代。經濟有周期,有上升周期,就會有下降周期,我們現在處在下降周期中。

 

  值得一問的是,為甚麼這次政府政策登高一呼,卻不見民營企業揭竿而起?因為此時此刻民營企業家的投資信心不在,因為投資環境不夠理想,因為民營准入的領域裏盈利前景不夠吸引。不必爭論曹德旺所講的中國實際稅率是否準確,資本在用腳投票。

 

  貨幣擴張政策也許可以買時間,但卻無法替代結構改革。缺乏改革支持和生產力提高,錢堆出來的增長率不過是貨幣幻影,難以持久。唯有改革才能帶來可持續的增長,才能帶來真正的新周期。打算用錢砸出一片增長的繁榮,無異於試圖揪著自己的頭髮爬出大坑。

 

  本文原載於今周刊,為個人觀點,並非投資建議或勸誘。

 

 

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