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25/09/2017

聯儲政策收水 評級機構發難

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  • 陶冬

    陶冬

    持有美國猶他大學經濟學博士、碩士及北京外國語大學學士學位。他對亞洲地區的經濟極有研究,尤其對中國經濟的見解更爲深入。陶博士曾就1997年亞洲金融風暴及2004年中國宏觀調控等問題作出前瞻性分析和預警。陶博士過去於多家國際及知名的金融機構出任亞洲區經濟研究部及中國研究部主管,工作地點遍及中國、美國及日本,自1994年起獲派駐於香港任職。

    陶冬天下

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  兩個女人發話了,兩個瘋男怒懟著,兩個國家被降級,蘋果手機賣不動——上周市場情緒比較慎重。上周聯儲會議和英國首相講話都是計劃之中的,市場反應卻大過預期。美國啟動了縮減資產負債表的計劃,同時公開市場委員會維持了今年三次加息的前瞻指引,市場突然對12月升息感到一陣顫慄,利率期貨市場對年底前再次加息的預期由會議前的43%上升到70%,美元驟升,美債驟跌,不過美元強勢僅維持了幾個小時,市場收復部分失地。美國十年期國債利率一度升到2.29%,最後以2.26%結束,一周升了6點。英國首相梅在意大利發表談話,主張2019年脫歐之後英歐關係繼續維持兩年不變,英國願意為脫歐支付200億歐元分手費,並暗示費用上有加碼的可能。歐洲談判對手表示審慎歡迎,不過外匯市場卻不買帳,英鎊反轉貶值。接下來穆迪調低英國的主權評級一檔,英鎊進一步受壓。標普上周也調低了中國的主權評級,不過市場反應不大。美國總統特朗普在聯合國發言時威脅「徹底摧毀朝鮮」,朝鮮領導人金正恩表示以超強硬措施回敬,市場對瘋老頭vs火箭男的嘴炮似乎感到麻木。蘋果正式發售iPhone8,消費者反應不算熱烈,全球最大上市公司的股票價格連跌了五天。上周OPEC減產執行率創出新高,石油價格繼續上揚;中國收緊環保條例,產能被壓縮,鐵礦石等黑色金屬慘遭滑鐵盧。聯儲收水,美元走高,黃金輾轉下探。

 

  美國聯邦儲備局上周決定,10月開始減少資產購買計劃中的再投資比例,初始期每月減少再投資100億美元,額度逐步增加到每季度500億美元。聯儲正式開始退出QE,為其高達4.5萬億美元的資產負債表瘦身,不過規模上就極為克制、溫和。貨幣當局下調了部分經濟預測,溫和降低了中期加息的目標,不過惹人注目的是維持今年第三次加息的前瞻性指引。主席耶倫在隨後的記者會上重申了目前通脹弱勢是暫時性的判斷,相信CPI最終會回到2%的政策目標水準,此言論被市場認為比較鷹派,匯率和相關資產價格應聲作出反應。聯儲決策者在啟動tapering之時,非但沒有在利率立場上安撫市場,反而擺出了倔強的姿態,的確有些出人意料。不過筆者並不認為耶倫團隊在判斷通脹前景上真的很有自信。通脹與失業率呈負相關分佈,幾乎是經濟學的一個定論,全世界的經濟學家都被此假說洗過腦,聯儲的經濟學家也不例外。然而,這個世界正在面臨一些結構性變化,這些變化會不會顛覆舊有的經濟學定律,就見仁見智了,其實公開市場委員會委員們也在發出不同的聲音。12月加息的可能性的確上升了,不過並非必然,明年新的決策層如何看待通脹壓力更是未可知。

 

  S&P上周下調了中國長期主權評級至A+,展望轉為中性。該評級公司指出長期強勁的信貸增長加劇了經濟和金融風險,中國財政部專門召開記者會,稱之為「錯誤的決定」。中國在過去幾年出現了過度的信貸擴張,債務比率直線上升,由此帶來金融風險。這是盡人皆知的,不僅三大評級機構對此表示擔心,中國政府的金融工作會議上也表達了類似的擔心,「去槓桿、防風險」被提高到一個前所未有的政策高度。筆者相信這是正確的、必須的。由於中國的絕大多數債務屬於內債,而且資金跨境流動受到限制,海外衝擊觸發債務危機的可能性不大,境外評級機構降級的殺傷力其實有限。但是必須警覺為甚麼三大評級機構和IMF、BIS在幾個月內密集對中國債務狀況發出警告,中國政府與其輕易判斷為「錯誤決定」,不如沉下心來仔細聆聽、分析。與1997年的韓國和2008年的美國相比,中國是資本順差國,槓桿是靠內資支撐起來的,又有資本管制,所以擁有抵抗債務危機的一些天然壁壘,不過如果一味諱疾忌醫的話,最終可能受傷的是中國經濟和本國人民。

 

  文翠珊上周的講話,在筆者看來為英國的脫歐談判定下了基調——軟脫歐,在歐洲當年的自由貿易中心佛羅倫斯發表這番言論,自然是富有深意的。梅政府選擇了承諾支付分手費,並提出「維持現狀不變至2021年」建議,明顯地偏離了過去一年半英國的強硬談判立場,試圖「先敬一杯」來改善談判氣氛,得到好處的歐盟自然歡迎,不過後面的談判過程估計仍會艱難,英國尋求既非加拿大模式亦非挪威模式的新合作模式,道路一定崎嶇。英國態度突然變軟和保守黨政府的民意大降、梅在黨內地位不穩有關,在脫歐談判中重拾主導權對保守黨至關重要。工黨在脫歐問題上態度變軟、主張空泛,也傾向於設立更長的過渡期。最重要的是,脫歐談判時間在迅速消失著,2019年3月硬脫歐已經成為英國的催命索,企業投資原地踏步。換言之,英國迫切需要有更長的談判空間,藉此安撫商界的焦慮,承諾200億分手費就是梅政府尋求歐洲合作的投名狀。不過英國仍必須與歐盟在未來幾個月內,就脫歐程式的過度性框架達成一致,才能避免商界的恐慌。脫歐談判有轉機,不過依然任重道遠,時間壓力漸顯。

 

  本周市場焦點:1)特朗普內閣可能發布稅改框架;2)火箭男不知又玩出甚麼花樣;3)資金對聯儲12月加息的新解讀。德國IFO料有改善,日本銀行會議估計沒有新意。

 

  本文原載於財訊雜誌,有修改,為個人意見,並非投資建議或勸誘。

 

 

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