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10/05/2018

美元,新的宏觀變數

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  • 陶冬

    陶冬

    持有美國猶他大學經濟學博士、碩士及北京外國語大學學士學位。他對亞洲地區的經濟極有研究,尤其對中國經濟的見解更爲深入。陶博士曾就1997年亞洲金融風暴及2004年中國宏觀調控等問題作出前瞻性分析和預警。陶博士過去於多家國際及知名的金融機構出任亞洲區經濟研究部及中國研究部主管,工作地點遍及中國、美國及日本,自1994年起獲派駐於香港任職。

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    陶冬天下

  美元匯率最近很強,美元指數勢如破竹。美元的強勢反彈,折射著全球經濟的此消彼長和資金風險偏好的變化,今後何去何從對全球流動性影響頗大。

 

  金融危機後的幾年,全球匯市經歷過一段「比爛」的日子。各國央行爭相通過口頭干預和政策導向,推低本國匯率,攫取出口動能,為爭取經濟增長不惜以鄰為壑,美元、歐元、日圓各自上演了一出暴跌的戲曲。

 

  如今,不僅金融市場形勢穩定了,各國的經濟也擺脫了危機狀態,牽動匯率的主要因素也轉向經濟基本面。不過,這裏的基本面不是經濟實體本身,而是市場對經濟變化的預期。在過去一年,美國經濟表現不錯,聯儲也率先加息,但是美元匯率卻不升反跌。因為美國經濟和貨幣政策走向,已在市場意料之中,已表現在資產價格中,反而歐洲、日本的經濟回暖出乎市場預料,歐洲央行、日本銀行聲言退出QE計劃出乎市場預料,於是歐元漲、日圓漲,美元顯得憔悴。

 

  最近的經濟形勢出現了變局,歐洲、日本的增長勢頭放緩,ECB和BoJ在退出QE的時機和力度上口風有變,英格蘭銀行加息舉措也被迫推遲,中國人民銀行甚至部分下調了存款準備金率。全球央行的貨幣環境正常化聲浪轉小,美國的加息舉動就顯得更加凸出。

 

  2018年的一個凸出特點是意外增多。經濟數據意外頻生、央行政策更不可測、地緣政治變數極大、市場波幅直線上揚。這些改變了市場的風險—回報預期,改變了投資者的風險偏好,資金湧向美元資產。去風險、去槓桿之下,套利交易大量平倉,美元回流。另外特朗普的稅改,對美國跨國公司滯留海外的資金實行稅務大赦,美元回流。

 

  筆者認為美元的中期反彈還在持續,當然中間會有技術性回調。至於美元的長期走勢,筆者相信取決於特朗普政府如何控制雙赤字(尤其是財政赤字),取決於美國經濟如何恢復國際競爭力,取決於全球增長潛力的消長,這些都需要進一步觀察。

 

  不過美元的突然反彈,已經帶來一系列的市場影響。資金回流,利好美元區資產,利好美國經濟。歐中日英的貨幣政策,都必須做適當的調整,以應付流動性上的短缺。至於小經濟體則受到資金流出的直接衝擊,阿根廷在兩周之內將利率提升到40%的水平,幅度頗為誇張,但是卻反映出資金走向逆轉後新興市場國家的一種尷尬。

 

  美元走勢,是未來十二個月最大的宏觀變數,是風險資產市場的一個新動盪源頭。

 

  本文原載於今周刊,為個人觀點,並非投資建議或勸誘。

 

 

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